斯达半导(603290):深耕IGBT领域 国产龙头启航

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-06-24

  【投资要点】

      IGBT 模块国产替代先锋,营收规模逐年提升。公司专注于IGBT 模块产品的研发销售,具备超过600 种,覆盖100V-3300V 的IGBT 产品,成功实现了进口替代。公司营收规模在2016-2018 年实现了翻倍,虽然2019 年增速略有下滑,但是有望在全球经济企稳后恢复高速增长,公司在费用控制方面持续优化,在产品毛利率稳定的情况下,净利率水平有稳步的提升,未来随着自研高端IGBT 产品的逐步上量,毛利率有较大的上升空间。

      IGBT 作为电力电子行业的“CPU”,具有较大的国产替代空间。IGBT用于在工业领域中至关重要,被称作电力电子行业的“CPU”,从20世纪80 年代以来经历了6 次的升级,在各个性能指标上持续优化。

      从下游应用来看,电动汽车、工业控制、消费电子等领域是IGBT 应用的主要场景,全球市场规模逐年提升,复合增长率为7.49%,中国是全球最大的IGBT 市场,2018 年整体规模达到了153 亿元,复合增长率为14.74%,远高于全球水平。但是国内市场仍被国外厂商所占据,斯达半导体市场份额仅为2.2%,未来随着产能及技术实力的提升,国产替代空间充足。

      公司下游各个领域正蓬勃发展。工业控制是公司IGBT 模块销售的主要市场,销售占比为78%,中国工控市场规模为1797 亿元,预计2018至2021 年均复合增速可以达到13.1%,在国内前十大厂商中,中国供应商合计份额为17.07%,其中汇川技术以及英威腾均为公司主要客户;变频家电销量提升,直接拉动变频器需求上升,从2012-2019 年间来看,变频家电由于其具备的节能省电以及高性能特性,以冰箱、洗衣机以及空调为代表的白电销量逐年上升,此外随着技术成熟度的提升,变频家电的价格已经较为亲民,具备较强的价格竞争力,中国是全球最大的家电市场和生产基地,也孕育着大规模的IGBT 市场;新能源汽车是未来拉动IGBT 增长的主要领域,电动汽车中功率半导体价值量相较于传统燃油车有近五倍的提升,根据yole 统计,车用IGBT 市场规模在2018 年为9.09 亿美元,到2024 年将增长至37.61亿美元,我国是新能源汽车生产和销售的大国,未来在政策的支持下,我国电动车产销规模仍将保持在较高水平,但是我国在车用IGBT 生产上还存在技术方面的差距,未来有较大的国产替代空间。

      【投资建议】

      我们预计公司20/21/22 年收入分别为9.39/11.77/15.34 亿元,归母净利润分别为1.73 /2.52/3.03 亿元,EPS 分别为1.08/1.57/1.90 元,对应PE分别为181/125/104 倍。

      首次覆盖,给予“增持”评级。

      【风险提示】

      我国经济增长速度降低;

      下游需求增长不及预期;

      公司自研产品替代进度不及预期。