石化机械(000852)深度报告:潜龙在渊 业绩改善空间充足

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋/胡晓慧 日期:2020-06-23

   报告要点:

    公司为国内油气设备龙头,收入规模大,业绩改善空间充足。

      2015 年中石化将旗下石油机械制造业务注入江钻股份,实现了集团机械版块整体上市,并更名为石化机械。石化机械技术实力雄厚,第一套国产2000型压裂车组由公司研发生产。作为国内油气设备龙头,2019 年其收入规模达到66 亿元,归母净利润为2495 万元,对应市值仅为37 亿元,参考行业平均利润水平,公司盈利能力改善空间充足,市值成长空间大。

    钢管业务受益于行业增长以及油气管网建设市场化。

      国内油气运输管道管线密度仍有较大提升空间,未来5 年,根据政策规划,我国油气管道里程将保持增长。2019 年底,国家管网公司成立,中石油市场将更加开放,为公司带来更多市场份额提升机遇。2019 年公司油气管道生产任务饱满,业务收入同比增长45%,预计未来将保持增长。

    页岩油气开发快速发展,公司压裂设备需求旺盛。

      压裂设备是进行页岩油气开发的主要设备,由于技术成熟以及成本下降,国内页岩油气开发进入快速发展阶段,尽管受到疫情和油价影响,行业经历短暂的冲击,长期来看,设备需求仍然旺盛,由于稳固的行业地位,公司在国内市场份额预计稳定在20-30%,压裂设备销售收入有望恢复增长。

    行业短期承压,但长期低油价难以维持,资本支出有望重回高位。

      资本支出决定行业需求,从而影响公司业绩,在业绩的驱动下,公司股价实现上涨,因此前两轮行业上涨周期都伴随资本支出的高速增长,2020 年资本支出增速下降到0%附近,行业景气度受到抑制,考虑到未来1-2 年美国页岩油企业有大量债务到期,长期低油价下,页岩油供给面临收缩,从而触发油价上涨,资本支出增速有望回到高位。

    投资建议与盈利预测

      我们假设2021 年全球疫情好转,行业景气度恢复,预计2020/2021/2022年公司收入分别为67.05/71.57/80.11 亿元,归母净利润分别为3071/ 4412/8222 万元,增速分别为23%/44%/86%,每股收益分别为0.04/0.06/0.11元。公司PB 水平处于历史最底部,根据2010 年至今的历史数据,申万机械设备行业PB 估值底部为1.6 倍,公司估值下跌空间有限,给予“增持”评级。

    风险提示

      油价持续低迷并且长期低于国内石油开发成本;公司钢管销售量不及预期;公司压裂设备销售量不及预期;公司盈利能力改善不明显。