蓝帆医疗(002382)：疫情催化下手套业务量价齐升 心血管创新器械迎来价值重估

　　投资要点

    继2018 年我们发布第一篇公司深度报告后，伴随柏盛国际的顺利整合、新冠疫情对公司的长远影响，公司在防护产品、结构性心脏病领域再次迈出重要战略步伐，同时经过近几年公司在高端创新医疗器械上的持续投入，心血管创新器械产品即将进入收获期，我们重磅推出第二篇公司深度报告。

    全球新冠疫情持续，手套龙头迎来量价齐升机遇。2019 年全球一次性手套需求量近5000 亿支，每年保持8-10%的需求上升速度，随着全球新冠疫情的持续，手套总需求有望永久性提升，考虑到手套对技术和资金规模要求高，短期产能很难快速释放，供需严重失衡下手套价格持续上升，PVC 手套单价较疫情前翻了约4-5 倍，丁腈手套单价较疫情前翻了约6-7 倍，有望给公司带来较大业绩增量。此外公司2020 年底预计产能将扩至190 亿PVC+60 亿丁腈，2021-2023 年公司还有300 亿支丁腈手套产能陆续投产，各类手套年产能合计达到近600 亿支，有望成为全球前三大企业。

    柏盛国际顺利整合，冠脉产品迎来收获阶段。2020 年公司实现柏盛国际100%控股，经过多年研发临床积累，公司冠脉产品线即将进入收获阶段，其中全球最先进金属支架之一的Biofreedom 预计有望在2020 年底前后在FDA 和NMPA 陆续获批，带来较大增量；国内唯一雷帕霉素族药物球囊已于2020 年3 月完成临床入组，预计有望于2021 年中获批；未来2-3 年，心跃二代、Biofreedom 二代均有望国内外陆续上市，冠脉产品管线后劲十足。

    TAVR，心血管领域下一个黄金赛道。公司通过外延+自研强势布局结构性心脏病领域，收购瑞士NVT 获得已在欧洲上市成熟TAVR 产品，快速切入正处于黄金发展阶段、行业增长10-15%的欧洲市场，公司计划于2021 年同时启动二代完全可回收TAVR 的国内外临床试验，实现国内市场的弯道超车。同时通过自主研发布局二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品，公司在结构性心脏病领域的整体布局已走在世界前沿水平。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司收入77.43、77.52、82.45 亿元，同比增长122.78%、0.11%、6.36%，归母净利润28.64、20.03、16.56 亿元，同比增长484.23%、-30.07%、-17.34%，对应EPS 为2.97、2.08、1.72。目前公司市值273 亿元，考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，业绩有望持续超预期，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，我们采用分部估值法，则2020 年合理市值约500-600 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响，产能投放进度不及预期风险。