交通运输行业2020年下半年投资策略:否极泰来 需求复苏

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2020-06-20

货运、客运业务都受到疫情负面冲击。交通运输作为服务国民经济的辅助性行业,直接受到疫情的负面影响。客运方面。旅客大幅削减可选出行需求,部分刚性出行需求受到抑制;货运方面,供给端影响有限,需求受社会总需求下降而下降。

    货运需求恢复较快,客运需求恢复较慢。疫情影响下,货运需求、客运需求受到的影响不同,恢复路径也不相同。从驱动因素看,货运需求受防控直接影响较小,旅客疫情防控情绪存在惯性;从政策反馈看,经济刺激政策先作用于政企,随后传导至居民;从历史经验看,非典期间货运恢复更快,经济下行对旅客出行的负面影响有滞后效应。我们通过以上三个维度,展望未来货运、客运需求的恢复路径,认为客运需求的恢复可能需要经历较长时期,而货运需求受疫情的扰动影响较小,恢复要快于客运需求。

    快递、航空机场、公路分别是短期、中期、长期的投资方向。

    快递行业:电商行业的快速发展保证了快递行业仍处于快速增长阶段;疫情提高电商渗透率,快递行业是疫情影响下相对受益的子行业。

    航空机场:从国内疫情防控走势来看,2 月是国内航空需求最低点,随着疫情防控逐渐放松,客运需求逐渐恢复。航空需求的恢复取决于“旅客信心”的恢复,展望未来,我们认为影响“旅客信心”恢复的三大标志性事件如下:北京“解禁”;电影院等娱乐场所复工;国际航线“五个一”政策停止。我们预计2021 年下半年,航空需求或将恢复到19 年同期水平。公路行业:5 月全国高速公路车流量已超去年同期水平,需求基本恢复,但股息率投资视角下,高速公路相对较好的投资机会或在2021 年下半年。

    投资建议:从高频数据看,国内货运、客运最艰难的时期已经过去。短期来看,货运需求复苏节奏快于客运需求,快递行业是疫情影响下相对受益的子行业;中期来看,客运需求处于边际改善的周期,虽然北京疫情出现反复,但从趋势上看,目前的疫情反复不会改变客运需求复苏的方向,看好未来航空机场公司业绩的复苏;长期来看,高速公路公司相对较好的投资机会可能在2021 年下半年,虽然高速公路生产经营已经恢复,但在股息率投资视角下股价表现可能会滞后。我们维持行业“增持”评级,推荐顺丰控股、南方航空、春秋航空、宁沪高速。

    风险提示:疫情防控周期超出预期;宏观经济下行影响上市公司盈利;地缘政治影响海外需求;油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利;公司分红率下降导致股息率大幅下降。