深度*公司*久远银海(002777)：奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头

公司是政府民生信息化龙头，聚焦于医疗医保业务，数字政务业务拓向全国，具有中物院优秀基因和国企混改活力。2020-2022 年是医保G 端和民政（金民工程）建设大年，新增市场空间弹性高达208%。承建高标准的部委核心系统更易自上而下切分省市级蛋糕，长期看好公司赛道扩容及头部优势。

    支撑评级的要点

    政府民生行业信息化龙头。公司以医疗医保IT 业务为核心，数字政务和智慧城市为条线，业务扩散至全国，终成垂直行业龙头。2019 年营收（+17.6%）首超10 亿，净利（+36%）增速创历史新高，迎更佳成长时刻。

    金民工程+医保市场扩容带动弹性达208%。虽然疫情对财政带来较大压力，“基本民生投入只增不减”政策可保底，细分赛道在扩容。金民工程新增量达24 亿/年，医保G 端增量达28 亿/年，带动总体弹性达208%，预期订单在Q3 规模落地，建设节奏与市场存预期差。立足西南而谋全国，2019 年西南地区营收占比首次下滑至50%以下。

    内核优秀，加码研发，存深化混改预期。（1）公司起源于中物院，成功发展军民融合和自主可控业务。研发基因强大，在研发投入、产品迭代均有成效。2020 两会提出科研院所人才“揭榜挂帅”机制，将继续为人才和市场拓展提供支援。（2）平安系参股5.6%，巨头看中公司卡位优势，中期内存在深化混改预期。

    部委建设模式利于头部厂商。核心系统从部委到省市的建设模式更加趋于统一，建设节奏和数据标准对厂商提出要求，更利于头部厂商。公司的毛利率、收入结构及收入地域分布等指标均在改善。

    估值

    预计2020~2022 年净利润2.31、3.33 和4.40 亿元，EPS 为0.73、1.06 和1.40元，对应PE 为37、26 和19 倍。三年内赛道扩容明显，营收和毛利率迎来双提升，市场容量与客户需求节奏均与市场认知存在较大预期差，首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    政策催化不及预期；竞争加剧致全国布局放缓；军民融合业务发展受限。