中牧股份(600195):生物制品板块销售前景改善 公司竞争力有望提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-06-18

  公司近况

      我们近期邀请中牧股份管理层与投资者进行交流,并借此更新行业动态及公司经营情况。

      评论

      本年生物制品板块销售有望改善:1)从收入看,因畜禽养殖量增加及公司产品推广,我们预计1H20 公司生物制品板块收入同比双位数增长。其中,口蹄疫疫苗收入同比增速有望转正,禽用疫苗延续较快增长态势;2)从盈利能力看,当前较高的畜禽养殖盈利有助于公司稳固价格体系,且随管理机制改善、工艺水平提升,公司生产成本有优化空间,故我们判断本年公司生物制品板块盈利能力有提升空间。综上,我们认为外部环境向好,公司疫苗销量提升叠加盈利能力修复,本年生物制品板块表现值得期待。

      硬件升级及产品布局增强,竞争力有望提升:硬件设备上,公司表示生物安全三级改造进展顺利,我们判断公司将于年内完成改造,且改造完成后,公司生产及工艺水平有望提升。产品线上,公司近期已获批猪口蹄疫OA 二价疫苗、标记疫苗生产文号,口蹄疫产品得到扩充。同时,公司未来的潜力新品还包括猪瘟活疫苗、伪狂犬活疫苗、仔猪副伤寒活疫苗等。整体来说,随生产硬件升级及产品组合丰富,我们认为公司在生物制品板块的竞争力将逐步提升。

      新冠疫情影响基本消除;非洲猪瘟疫苗提升长期发展前景:本年新冠疫情下,公司表示下属各生产单位经营秩序恢复较快,目前已全面复工。此外,非洲猪瘟疫苗仍在研发过程中,目前尚无推广时间表,但考虑公司拥有较强硬件及产业化能力,我们认为其后如非洲猪瘟疫苗实现商业化,公司有望在长期从中挖掘盈利增长点。

      估值建议

      当前股价对应2020/21 年31/26 倍P/E。考虑本年公司生物制品板块经营改善预期增强, 我们上调2020/21 年归母净利预测7.9%/8.6%至4.03/4.78 亿元,上调目标价9.4%至17.5 元,对应2020/21 年36/31 倍P/E,+19%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气影响;疫情风险。