捷顺科技(002609)：BCG战略协同发展的智慧停车领军

　　BCG战略协同发展的智慧停车领军。公司深耕停车赛道28 年，连续多年位居停车领域硬件设备龙头，正处于向“智能硬件+平台软件+运营服务商”的战略转型之路。公司新业务2017-2019 年收入CAGR 高达75%，处于爆发性增长。目前，战略转型已初见成效，正处于规模化复制的下半场。

    　　To B端：依托云托管SaaS业务，全面推进云化转型。2019 年智能停车硬件市场规模约58 亿，为了进一步提升赛道天花板以及发展的可持续性，公司推出了无人化的SaaS 云托管业务，实现为客户减负、提升客户LTV 为公司创收入，并为未来的场景化运营创造条件，可谓一箭三雕。据我们估算，智慧停车SaaS 赛道每年市场规模高达523 亿，行业正处于早期加速阶段，公司的云托管业务有望凭借先发优势迎来快速发展。

    　　To C 端：后发制人，打赢互联网遭遇战。由于纯互联网模式难以实现盈利，大量涌入的竞争对手已逐渐消逝。凭借巨大的流量入口、充沛的资金实力以及完整的销售和服务网络，公司后发先至，实现覆盖停车场数量行业第一，2020 年6 月捷停车可触达用户数已超过1,600 万。与此同时，公司推出的通道服务、车位运营及广告运营业务盈利模式均成功跑通，基于用户画像的精准营销初见成效，我们预计未来C 端业务将迎来进一步规模化发展。

    　　To G端：跻身第一梯队，构建BCG协同优势。公司于2018 年切入城市智慧停车市场，凭借行业经验和技术积累，成功推出了全套城市级停车项目解决方案，2020 年上半年获得订单量已超去年全年，成功跻身赛道第一梯队，未来有望保持BCG 战略协同优势。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，我们给予公司2020 年目标市值94 亿元，中性假设下长期市值空间为540 亿元。我们预计2020-2022 年公司实现收入14.43 亿元、18.30 亿元、24.59 亿元，对应归母净利润分别为1.73 亿元、2.49 亿元、3.95 亿元。我们以车联网赛道8 家公司作为可比对象，其2020年PE 均值为54 倍。我们给予公司2020 年目标市值93 亿元，对应2020年PE 约54 倍。从长期市值空间来看，公司在悲观、中性和乐观预期下的对应市值空间分别为108 亿元、540 亿元和1,260 亿元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；应收账款恶化风险；新业务带来的管理风险；假设和估计的偏差风险。