杉杉股份(600884)：收购LG偏光片业务 新材料多元化发展

　　公司近况

    　　6 月9 日，杉杉股份发布定增预案，拟向杉杉集团、朋泽贸易和鄞州捷伦募资不超过31.36 亿元，用于购买LG 化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD 偏光片业务及相关资产。

    　　评论

    　　定向募资不超过31.36 亿元，收购LG 偏光片业务。本次非公开股票发行对象为杉杉集团、朋泽贸易和鄞州捷伦，发行价格为9.31元/股，募集资金总额预计不超过31.36 亿元（含本数），扣除发行费用后全部用于购买LG 化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD 偏光片业务及相关资产，具体包括：（1）北京乐金100%股权；（2）南京乐金LCD 偏光片业务；（3）广州乐金LCD 偏光片业务；（4）台湾乐金LCD 偏光片业务；（5）LG 化学直接持有的LCD 偏光片资产；（6）LG 化学直接持有的与LCD 偏光片有关的知识产权。

    　　根据协议，LG 化学将在中国境内以现金出资设立一家持股公司，杉杉股份以增资的形式取得该持股公司70%的股权，LG 化学持有剩余30%的股权。

    　　我国本土偏光片供需缺口较大。偏光片由于技术壁垒较高，目前全球主要市场被日韩企业寡头垄断，2018 年LG 化学、住友化学及日东电工市场份额合计66%，国内企业市场份额仅8%。我国面板产业快速发展带动偏光片需求量增长强劲，根据OFweek 预测，2020 年我国偏光片市场规模将接近50 亿美元，同比增长42%。根据IHS 数据，预计2022 年我国偏光片的需求达4.54 亿平方米，但2022 年我国偏光片产能仅3.37 亿平方米，本土偏光片供需缺口较大。

    　　本次收购后公司将成为全球领先的偏光片供应商。LG 化学是全球偏光片龙头企业，2018 年全球市场份额25%，同时与全球领先的LCD 面板制造商等建立了长期合作关系，可为下游 LCD 面板制造商提供整套可用于其后端生产的RTP 生产线。我们预计本次收购LG 化学旗下偏光片业务后公司将成为全球领先的偏光片供应商，同时公司将继续维持原LG 化学在LCD 偏光片市场的领先地位，并利用其关键解决方案及技术来扩大市场份额，进一步提升我国偏光片业务的自给率。

    　　估值建议

    　　我们维持2020 年盈利预测6.4 亿元，引入2021 年盈利预测6.5 亿元，当前股价对应21.9x/21.5x 2020/2021 年P/E。维持中性评级，公司收购偏光片业务有望刺激股价，上调目标价16%至14.2 元，对应24.9x/24.4x 2020/2021 年P/E，较当前股价有13.5%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求较弱，产品价格下行。