蓝帆医疗(002382)：大规模扩大丁腈手套产能夯实全球手套龙头地位 心血管创新器械步入收获阶段

　　投资要点

    事件：公司公告拟投资建设“300 亿支/年健康防护（丁腈）手套项目” ，同时子公司拟投资设立参股子公司暨实施建设“8 亿支/年PVC 手套项目”。

    丁腈规划产能有望达到360 亿支/年，手套总产能和丁腈总产能有望进入世界前三水平。丁腈手套是近年来医疗及防护手套各品类中增速最快的高端品种。

    　　考虑到新冠疫情可能持续，全球市场对丁腈手套的需求有望保持旺盛，公司拟在山东淄博及山东省外或“一带一路”国家投资建设300 亿支/年丁腈手套项目，投资金额合计33.87 亿元，预计分别在2021-2023 年分期建成投产，建设完成后公司丁腈产能预计达到360 亿支/年，加上PVC 手套、TPE 防护手套、手术手套等，公司医疗及防护手套的总产能将达到近600 亿支/年，参考马来西亚四大手套企业现有产能和公开披露的扩产规划，公司在手套总产能和丁腈总产能两个维度均有望达到世界前三水平。此外公司深耕手套多年，拥为全球最领先的自动化智能化工厂，配合控股股东自备热电厂以及原料供应链的优势，结合子公司柏盛国际在东南亚的资源优势，公司全球手套龙头地位稳固。

    疫情影响下手套业务迎来量价齐升。全球新冠疫情蔓延下，手套需求大幅提升，公司核心产品PVC 和丁腈手套价格持续上升，根据市场公开信息，其中PVC手套价格由疫情前的约10 美元/箱涨到约50 美元/箱，丁腈手套价格由20 美元/箱涨到约150 美元/箱，对公司手套业绩带来较大弹性。

    冠脉产品即将进入收获阶段，结构性心脏病产品布局达世界领先水平。柏盛国重磅品种Biofreedom 有望于2020 年下半年陆续获得FDA 和NMPA 注册，全球唯一雷帕霉素族药物球囊、二代Biofreedom 预计在未来1-2 年类陆续上市，带来持续业绩增长。结构性心脏病领域中一代TAVR 在欧洲独家获批“瓣中瓣”

    　　适应症，二代TAVR 预计2020 年下半年启动中国区临床试验，同时公司已展开二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品研发工作，整体布局已走在世界前沿水平。

    盈利预测与估值：考虑到公司未来1-3 年持续有新产能投产，且短期手套价格波动较大，我们调整了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司收入77.43、77.52、82.45 亿元，同比增长122.78%、0.11%、6.36%，归母净利润28.76、20.30、16.90 亿元，同比增长486.52%、-29.39%、-16.75%，对应EPS 为2.98、2.11、1.75。目前公司市值235 亿元，考虑到公司低值耗材+高值耗材战略下长期竞争力持续提高，中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。