共进股份(603118):定增加码小基站和家庭无线终端 小基站业务有望爆发

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:李宏涛/李仁波/赵晖 日期:2020-06-07

事件:近日公司发布定增预案,拟定增不超过17.6 亿元。用于“新一代家庭无线终端研发及产业化建设项目”、“5G 小基站研发及产业化建设项目”、“5G 通信模块研发及产业化建设项目”和“补充流动资金”。

      点评:

      1、全品类宽带接入设备ODM 商,发力EMS 业务和小基站业务公司主要业务有:(1)通信终端设备。包括有线宽带(DSL 终端)、光接入(PON 终端)、无线及移动终端(企业网、WI-FI 设备)等各类接入方式全系列产品,占总营收94.94%。(2)通信应用设备。

      主要包括4G/5G 小基站。2019 年同比增长80.54%。(3)EMS 业务。

      目前公司有两大生产基地,分别在江苏太仓和深圳坪山,各有20 万平方米基地。将引进精益制造,拓展EMS 业务。

      2019 年实现营业收入78.41 亿元(YOY-5.92%),毛利率16.82%,增加4.15 个百分点。2019 年利润总计3.11 亿(YOY+61.54%)。

      2、5G 小基站招标在即,小基站业务有望迎来爆发“宏基站+小基站”协同组网将是未来的趋势,小基站业务市场空间广阔。公司近年来投入4G/5G 小基站研发,2019 年研发投入为4.26 亿元,设立大连和上海两个5G 小基站研究中心,技术实力领先,拥有自有的协议栈技术。公司5G 小基站产品基于高通平台研发,性能优异,领先同业。在基站的整体硬件设计、同步电路设计、散热设计、射频前端设计、内置天线设计、EMC 设计等方面经验丰富。同时,公司与中国电信、中国移动在5G 方面有着广泛合作,公司定增扩展小基站业务,有望提升竞争力和保持市场领先地位。同时运营商启动5G 小基站招标在即,公司有望受益。

      3、定增加码家庭无线终端,受益Wifi-6 产品升级受益Wifi-6 升级,公司AP 产品量价齐升。Wifi-6 相比Wifi-5在性能上提升较大,主要体现在:速率高、多信道、延迟低、容量更大、耗电量低等。5G 流量主要场景是室内,Wifi-6 在性能上与5G 接近,可以作为5G 室内覆盖的良好补充,据IDC 预测,到2020 年,全球WiFi-6 设备出货量预计将达到100 亿元。公司目前AP 产品收入约为12 亿,随着Wifi-6 的应用持续推进,公司产品的价值和数量均会有较大提升。

      WIFI-6 同时将带动接入设备PON 和DSL 增长。随着终端升级到WIFI-6,接入终端也需要相匹配,所以接入设备PON 和DSL 里面也会逐渐附加Wifi-6 技术。据Omdia 最新研究报告称,预计全球到2025年PON 设备收入将接近84 亿美元。

      4、聚焦EMS 业务,未来有望保持快速增长

      聚焦发展精益制造(EMS 业务)。目前拥有70 余条SMT 生产线,具备精密和高效的贴片和组装能力。构筑全链条精益生产体系,推动制造生产在质量、效率、交付等多个层面进行改革,实现供应链优化整合降低产品不良率。公司远景在未来五年实现产值达200 亿。

      5、投资建议

      我们看好Wifi-6 的推进对公司宽带接入终端业务的提升,同时我们看好公司在5G 小基站业务布局,随着5G 建设持续推进,小基站业务有望爆发增长。预计2020~2022 年公司营收77.7 亿、79.4 亿、84.2 亿,归母净利润4.57 亿、6.15 亿、8.09 亿,对应的PE 为19/14/11。

      考虑到未来三年归母净利润复合增速37.6%,估值较低,给予“买入”评级。

      风险提示:中美关系不确定性或将影响公司发展;海外疫情扩大影响公司产品需求。