徐工机械(000425):国企改革释放红利 起重龙头再次起航

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2020-06-07

投资亮点

      首次覆盖徐工机械(000425)给予跑赢行业评级,目标价7.56 元,对应2020/21e 目标市盈率12.0/10.5x。我们看好公司的理由如下:

    工程机械行业龙头,起重机械份额第一。徐工机械是我国工程机械三家龙头企业之一,其汽车起重机具备先发优势和品牌优势,国内行业市占率长期稳定在50%左右,龙头地位稳固。往前看,在“稳增长”政策支持以及环保政策驱动存量设备加速更新的影响下,我们预计2020~2021 年我国汽车起重机销量有望稳中有增达到4.5/5.0 万辆;徐工机械作为行业龙头,将受益于行业增长。

    经营效率持续提升,盈利能力逐步增强。自2016 年起,随着行业需求复苏,公司净利润率与ROE 逐年改善,2019 年综合毛利率同比增长0.8ppt 至17.5%。2019 公司收入、归母净利润、经营现金流均创历史新高,其中经营性现金净流入51.4亿元,同比增长55%,经营质量较上一轮周期明显提升。特别地,2019 年公司审慎计提资产和信用减值损失12.4 亿元,我们认为公司未来存量资产风险较低,有望轻装上阵。

    国企改革释放红利,体外资产质地优良。2018 公司股东徐工集团入选“双百行动”企业名单,混合所有制改革逐步推进,我们认为国企改革有望进一步释放企业活力,助力企业长期发展。2019 年徐工集团挖掘机销量突破30,000 台,排名行业第二;考虑到集团2009 年8 月曾承诺将旗下挖掘机公司注入上市公司,我们认为未来徐工机械业务结构或将改善。

      我们与市场的最大不同?市场担忧工程机械景气下行导致徐工机械无法持续增长,我们认为在环保政策加持下,行业景气持续性有望超预期,同时,国企改革有望提高公司的长期盈利能力。

      潜在催化剂:国企改革加快推进,行业需求超预期。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.63/0.72 元,CAGR 为16%。

      当前股价对应9.3/8.2 倍2020/2021 年P/E。我们给予公司2020 年12.0x 目标 P/E,对应目标价7.56 元,较目前股价有27.7%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

      风险

      行业需求不及预期,行业竞争加剧,海外市场受疫情影响导致出口下滑等。