债券研究：违约债券转让市场探秘

　　摘要：

    　　债券违约常态化，三大违约交易平台应运而生。近年来，我国债券市场逐渐打破刚性兑付，违约已经常态化，已形成颇具规模的高收益主体市场。但是由于债券回收率并不高，回收难度较大，导致债券一旦有违约预期就会瞬间失掉流动性，从而对于较大的信用风险，债券市场不能够很好的定价，不利于信用风险的化解和处置。建立违约债券转让市场是建立健全债券违约处置体系的重要举措。2018 年以来监管机构开始推行一系列政策，北京金融资产交易所市场、外汇交易中心市场、交易所市场三大违约债券转让市场成功建立并有序运行，其中北金所、外汇交易中心面向银行间债券，沪深交易所面向交易所债券。

    　　各违约债券交易平台有何异同？（1）从转让标的看，北金所只转让到期违约债券，外汇交易中心与交易所兼顾其他高收益债券；（2）各平台对出让方与受让方均提出了一系列要求和规范；（3）从交流流程上看，北金所针对单个转让标的组织拍卖，外汇交易中心则是定期开展、一次多个标的的拍卖形式，而交易所仍采取场内报价交易的方式；（4）从挂牌与成交情况来看，目前各平台违约债券的发行人相对集中，违约债券交易并不活跃。

    　　总结与思考。（1）违约债券转让市场体量整体较小，在北金所挂牌及外汇交易中心匿名拍卖成交的债券仅22 只，占银行间违约券比重为7.7%，交易所特定债券市场挂牌债券41 只，占交易所违约券比重为13.9%，市场规模仍待发展。（2）实现违约债券转让有助于提高高收益债券的流动性，提高高收益债券定价能力，从而促进高收益债市场的形成，但由于一系列理论和实践上的问题，目前发展仍有痛点。（3）违约债券定价偏离度较大, 以交易所违约债转让为例，其在不同时期的成交价格往往会大幅波动，但剔除小额成交的交易噪音后成交价也能够较好反应债券价值。