三钢闽光(002110)：收购罗源闽光 增厚盈利能力

　　拟现金收购罗源闽光，维持“增持”评级

    　　2020 年6 月2 日，公司发布公告称拟向三钢集团现金收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司（以下简称“罗源闽光”）100%股权，交易价格约为21.5亿元。罗源闽光粗钢产能202 万吨，产品以建筑用钢为主，靠港临海可有效降低物流成本，且有望为公司打开闽东北市场。以2019 年（末）财务数据测算，若罗源闽光成功并入，公司净利润增厚17.7%，资产负债率从36.9%小幅上行至45.3%。考虑到收购事宜仍需批准，故维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为0.99/1.11/1.14 元，维持“增持”评级。

    　　罗源闽光具备区位优势，并入后巩固公司龙头地位根据罗源闽光审计报告，罗源闽光拥有完整的长流程生产线，粗钢产能202万吨（2018 年），以21.5 亿元交易价格测算产能收购价格为1064 元/吨，略高于公司前期收购泉州闽光时952 元/吨的收购价格。三钢闽光粗钢产能1000 万吨（2019 年），若成功并入后公司粗钢产能将增20.2%；2019 年公司粗钢产量1037 万吨，同期福建省粗钢产量为2390 万吨，省内市占率达43%；若罗源闽光成功并入，以202 万吨粗钢产能测算，市占率将提升至52%，公司省内龙头地位进一步得到巩固。罗源闽光位于福州，且靠港临海，降低物流成本的同时可为公司进一步开拓闽东北市场。

    　　罗源闽光费用管控好，吨钢盈利略低于公司

    　　以19 年（末）数据测算，公司销售毛利率（剔除“外购钢材”业务，下同）为17.2%，罗源闽光为9.0%；公司销售净利率为9.6%，罗源闽光为5.8%；公司资产负债率为36.9%，罗源闽光为69.2%。吨钢口径看，公司吨毛利、吨费用、吨净利分别为638、147、355 元/吨，罗源闽光分别为505、58、322 元/吨。罗源闽光吨钢盈利能力略低于公司，但吨费用表现较好，主要因无研发费用。考虑到物联云商项目对购销两端渠道进行整合，若罗源闽光成功并入，未来盈利能力有望改善。

    　　基建增速或向上，有望托底用钢需求

    　　据国家统计局，20 年4 月基建投资增速为2.3%，较3 月增13.4pct。据华泰固收团队《细辨宏观症，关注两会方》（2020.5.21）观点，随着国内疫情控制与情绪好转，建筑用工与企业达产情况将有明显改善，并推动基建投资增速继续攀升。基建投资增速，有望托底用钢需求，公司为区域长材龙头，业绩表现或相对较好。

    　　罗源闽光并入有望增厚公司业绩，维持“增持”评级罗源闽光粗钢产能202 万吨，若成功并入，将巩固公司龙头地位；但盈利能力暂不及公司，未来有望改善。因收购事宜仍需批准，故维持前期盈利预测不变，预计20-22 年EPS 为0.99/1.11/1.14 元。可比公司PB（2020E）均值为0.99 倍，给予公司0.95-1 倍PB 估值，取BPS（2020E）为8.38元，目标价为7.96-8.38 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购事宜受阻，宏观经济不及预期，疫情发展超预期。