海信视像(600060)公司点评：混改最新进展 海信电子控股将引入战略投资者

　　事件

    　　5 月 28 日，公司接到海信集团转来的青岛市国资委《关于印发〈海信集团深化混合所有制改革实施方案〉的通知》，《海信集团深化混合所有制改革实施方案》已经青岛市人民政府批准，混改工作将按程序推进实施。

    　　公司混改后将无实控人。本次混改主体为海信视像的控股股东海信电子控股。按照混改方案，海信电子控股将以2020 年4 月30 日为基准日进行审计评估，审计、评估完成后，在青岛市产权交易所公开挂牌增发4150 万股引入战略投资者，原战略投资者有权参与增发。混改完成后，海信集团持股比例达26.79%，本次征集战略投资者持股比例达17.20%。如本次增资扩股成功征集到合格战略投资者，海信电子控股的股权结构进一步分散，无任何单一股东或存在一致行动人的股东合计可以控制海信电子控股超过30%表决权，海信电子控股因此可能变为无实际控制人，这也将导致海信视像、海信家电由青岛市国资委实际控制变更为无实际控制人。

    　　混改将进一步激发公司运营活力。混改完成后，集团高管及核心员工等170名自然人共计持股33.71%，参考此前格力混改落地后加大员工激励，期待未来在上市公司层面企业活力与经营效率被进一步激发。此外，海信电子控股旗下还包含海信智慧家居、海信商显、海信激光显示、海信网络科技、海信聚好看等优质企业，预计通过混改将增强与公司产业的协同效应。外部战略投资者将加速公司的国际化发展战略，给公司带来更好的发展前景。

    　　海信集团划转华通集团持有。在海信电子控股增资扩股完成后，青岛市国资委将持有的海信集团公司100%股权划转给青岛华通集团持有。华通集团是青岛市国有资本投资运营公司改革试点企业，截至2019 年末，华通集团总资产288.72 亿元，净资产91.87 亿元。华通集团围绕智能化先进制造业股权投资、资本运营及产融服务、工业园区开发运营主业，覆盖实业、物业、资本运作、数字四大产业板块，是青岛国有资本市场化运作的专业平台。

    　　投资建议

    　　公司产品结构持续优化，毛利率不断提升。更名后公司向LED 大屏显示、触控一体机、交互智能平板等领域拓展，未来业务矩阵将更加多元。混改完成后，公司经营效率和企业活力将被进一步激活，且TVS 扭亏开始贡献盈利，海外市场份额持续扩大。一季度末公司在手现金（货币资金+交易性金融资产-长期&短期借款）充裕，达95.1 亿 元，当前pb 为1.15x，看好公司全年业绩及长期发展前景。预计公司20-22 年公司归母净利润8.67/10.72/12.33 亿元，对应 EPS 0.66/0.82/0.94 元/股，当前股价对应19.3x/15.6x/13.6x PE，维持买入评级。

    　　风险提示：彩电行业价格战升级；TV 面板价格上涨；国外疫情加剧。