中海油服(601808)：能源保供支持&业务结构优化 油服龙头逆势崛起

　　能源保供支持&结构优化，油服龙头逆势崛起，首次覆盖，给予“买入”评级公司是国内规模最大的海上油服供应商，服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段，中海油“七年行动计划”中长期提供稳定强支撑，公司将深度受国家能源自主可控政策推动成长。我们预测2020-2022 年，公司归母净利润为29.39/36.18/43.77 亿元，同比增长17.4%/23.1%/21.0%，EPS 分别为0.62/0.76/0.92 元；以5 月26 日收盘价计算，对应PE 为20.9/17.0/14.1 倍。公司是海上油服龙头，背靠中海油具有强支撑性，油技业务随中海油资本开支扩张业绩稳中有涨，钻井业务中长期油价回暖或将抬升日费，业绩弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。

    国家能源自主可控政策驱动本轮周期，公司背靠中海油业绩具有强支撑两轮周期驱动因素不同：第一轮周期（2011-2014 年），高油价为主要驱动因素，油企受惠大幅加大资本支出带动油服行情。第二轮周期开始于2018 年，国家能源自主可控政策为主要驱动因素，与油价关联性开始削弱。本轮周期具有强支撑性：中海油提出“七年计划”即2025 年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。在新冠疫情和国际油价低迷影响下，中海油于4 月29 日将本年度资本开支从850-950 亿元下调至750-850 亿元，但国内业务几乎维持原目标，按照目标范围的中值计算，国内资本开支仍同比增长10%，国内产量仍同比增长4%，体现能源自主可控政策的强执行力。

    “轻资产重技术战略”提升毛利，“国际化战略”打开需求空间油技业务：具有较强的抗油价波动风险能力与较高的毛利优势，板块收入占比从2010年的24.7%攀升至2019 年的48.4%，成为公司战略核心业务。2019 年毛利率已达历史高点26.4%，毛利贡献率超68%，彰显本轮周期成长性；中海油“七年计划”国内资本支出稳中有涨，为业绩提供强支撑。钻井业务：受益于国内能源保供政策与国际化的战略打开需求空间，2019 年公司钻井平台使用率显著回升，板块毛利率回升至11.7%，同比+16.3pct，但较上一轮周期仍有较大提升空间。油价与日费具有关联性，若油价企稳，平台利用率提升有望传导至日费回暖，带动板块毛利率修复。

    风险提示：油价大幅波动风险、中海油资本开支不及预期、日费出现大幅下调。