万润股份(002643)：站在当前时点看显示材料和沸石业务的成长空间

　　新材料平台型企业，新一轮资本开支助力成长，首次覆盖给予“买入”评级公司业务横跨信息材料、环保材料和大健康三大领域，依托于强大的研发团队和自主创新能力，建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。公司三大业务板块在建及规划产能充足，新一轮资本开支将助力公司把握行业机遇、扩大规模优势，中长期成长路径清晰。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为5.38、7.48、8.60 亿元，EPS 为0.59、0.82、0.95 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为23.4、16.8、14.6 倍。我们预计海外疫情蔓延将导致公司部分产品需求下降或延迟，但不改长期成长趋势。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　显示材料：液晶材料短期承压，OLED 材料接力成长公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体供应商，占据单晶市场约18%的份额。受疫情影响，居民选购电视意愿及消费能力下降，东京奥运会等大型赛事推迟，导致LCD 面板出货承压。我们预测，乐观/中性/悲观情形下，2020 年公司液晶材料业务收入同比+0%/-4.5%/-14.8%。OLED 面板市场迎来上升期，2020 年手机品牌旗舰机型的AMOLED 屏渗透率将继续提升，在韩国面板厂推动下OLED 电视也将快速渗透，带动上游OLED 材料市场规模进一步增长。我们认为公司OLED 材料业务具备布局领先、客户优质、重视专利三大优势，有望复制甚至超越液晶材料业务的成功，我们预计2023 年公司OLED 前端材料销售额有望达10 亿元，并有望切入终端材料领域，实现盈利能力的大幅提升。

    　　沸石材料：国六升级带来需求增长，绑定大客户共同成长受益柴油车排放升级，沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材料，公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰。受疫情影响，众多欧美汽车工厂在3 月中旬暂停生产，轻型汽车国六a 标准全面执行日期延迟。

    　　我们以欧美柴油车产量、国六执行率为测算变量，乐观/中性/悲观情形下，2020年三大市场沸石需求量同比+16.7%/+3.28%/-7.7%。长期来看，随着国六标准的推进、公司占大客户采购比例的提升，2023 年公司车用沸石销售额将达24 亿元。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。