东方雨虹(002271)：防水龙头 走向高质量成长

防水行业格局正在重构

    我们认为防水行业格局正在发生较大变化，首先行业整体将进入平稳增长阶段，但与此同时防水行业内部分层将愈发明显，头部企业增速维持较快增长，规模以上企业增速相对稳定，部分中小企业及小作坊将会逐步退出市场；与上述趋势相伴随的是行业格局的深刻变化，环保和监管趋严、下游客户集中度提升等因素将会倒逼行业提升规范化程度，同时行业集中度有望伴随着头部企业的快速发展和行业整合与淘汰节奏的加快而进一步提升。

    兼顾发展速度，公司经营质量稳步提升

    从房地产行业的发展情况来看，房地产行业近来年呈现出行业集中度不断提升的趋势，同时伴随着精装房比例的不断提升，房地产企业的防水材料集采需求也在不断提升。同时，2020 年防水行业同样有望受益于基建投资提振和“旧改”需求释放带来的潜在需求提升，公司收入增速有望维持在较快水平。同时公司经营质量正在逐步改善。

    全年利润弹性大，新业务增长势头强劲

    我们认为，东方雨虹全年有望受益于沥青成本大幅下降、价格相对稳定带来的盈利提升，同时公司销售端仍将继续在行业集中度提升的背景下保持稳定增长。预计东方雨虹2020 年防水卷材毛利率有望显著提升，防水涂料毛利率也会有阶段性上行。

    我们预计公司2020 年整体毛利率有望有所提升。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020 年、2021 年归母净利润分别为30.57 亿、34.07亿，EPS 分别为2.1、2.3 元，对应PE 分别为18.4、16.5 倍。我们选取防水行业上市公司科顺股份、凯伦股份作为可比样本，2020 年可比样本平均PE 估值为24.6 倍，我们认为公司估值仍有一定的提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞争格局恶化，原材料成本大幅上升。