兖州煤业(600188)：立足煤炭 内地海外市场双开花

兖州煤业是由山东省人民政府国有资产监督管理委员会监督管理的首家境内外四地上市（上海、香港、纽约、澳大利亚）的大型国有煤炭企业。公司以搭建实体产业、物流贸易、金融投资“三边支撑”的全球产业战略格局为目标，聚焦于煤炭主业、积极拓展海外煤炭市场，形成“内地海外市场双开花”的格局。通过海外兼并重组，公司在澳大利亚的海外煤炭版图愈发成熟，有利于公司在东南亚煤炭市场的保有强劲的竞争力。积极剥离非煤贸易公司股权和进一步优化其他业务，有利于公司聚焦煤炭主业，在动力煤板块保持在第一梯队并向行业龙头中国神华奋进。

    营收及利润平稳上行，高分红促估值修复

    2017-2019 年公司营业总收入实现1512 亿元、1630 亿元、2006 亿元，归母净利润实现68 亿元、79 亿元、87 亿元，营收及利润均保有良好的上行势头，经营状况良好。在近5 年公司平均股利支付率为31.86，累计实现现金分红268.78 亿元，2019 年股利支付率更高达56.67%。稳定持续的利润分配使公司成为煤炭行业中难得的高分红企业之一，有利于提高对投资者吸引力以达到估值修复甚至估值溢价。

    盈利预测与投资建议

    我们预测2020-2022 年公司净利润为92.4 亿元、91.5 亿元和88.9 亿元，EPS 分别为1.88 元、1.86 元和1.81 元，对应P/E 为4.4 倍、4.5 倍和4.6 倍。作为行业龙头企业之一，内地与海外煤炭业务实现双驱并进，“长协+直供”战略能有效对冲风险，我们按照公司最新每股净资产给予SW 煤炭板块平均市净率，对应目标价9.11 元，首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险分析:煤价不及预期、海外煤炭业务恢复不及预期