胜宏科技(300476):显卡PCB保驾护航 特斯拉、5G和服务器引领新增长

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平/蒋俊 日期:2020-05-26

  投资要点:

      国内PCB 龙头企业。胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售,产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域,与全球160 余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。

      公司是全球印制电路板制造百强企业,中国印制电路行业协会副理事长单位,是行业标准的制定单位之一,位居《中国印制电路行业企业排行榜》前列。

      公司率先打造中国第一家工业4.0PCB 智慧工厂,产能产量大幅度提升,领航中国PCB 行业,实现净利率15%以上,人均年产值将达200 万元。

      营收和净利润稳定增长,国内业务占比不断提升。2019 年全年公司实现营业收入38.85 亿元,同比增长17.57%。同年,公司实现归母净利润4.63 亿元,同比增长21.62%。自2015 年至2018 年,公司在国内市场营收的增速已持续高于国外市场,2011 至2019 年营收年均复合增长速度为23.76%,高于国外市场的复合增长速度20.40%。总体看来,国内外市场营收在近十年内均呈高速增长的态势,但在近三年公司境外营收增长速度有所放缓。

      把握汽车电子变革,加码新能源汽车。公司自设立时开始生产高密度多层PCB,经过多年的自主研发与工艺创新,已掌握先进的工艺技术,并拥有完善的制造体系,在高密度多层领域具有显著的技术优势和成本优势,市场竞争地位突出。2017 年,胜宏科技募集资金10.8 亿元投资新能源汽车及物联网用线路板项目,在现有产品的基础上,扩大应用于新能源汽车和物联网设备产品的生产规模,进一步优化产品结构,提升盈利能力。目前公司已完成多家全球一流新能源汽车客户认证,并开始供货,毛利较为可观。

      持续释放HDI 产能,在5G 背景下快速扩张。2019 年11 月,胜宏科技开始跟闻泰合作,生产手机HDI 产品。公司计划2022 年实现目标产值达100 亿元人民币目标,其中HDI 智慧工厂产能产值40 亿元人民币。HDI 智慧工厂分三期,一期年产值10 亿,二期年产值10 亿,三期年产值20 亿。2019 年,HDI 一期的良率从8 月底50-60%到11 月突破91%。新建智慧工厂自动化水平高,居全球领先地位,人均效益和盈利水平持续提升。

      盈利预测和投资建议。我们预计胜宏科技2020 年至2022 年EPS 分别为0.77、1.02、1.37 元。结合可比公司估值情况,给予胜宏科技2020 年30-33倍PE 估值,对应合理价值区间为23.10-25.41 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。新能源汽车销售不及预期;消费电子受宏观经济疫情影响,可能会有下滑风险。