惠达卫浴(603385)：碧桂园战投入股 大宗业务未来可期

　　事件：

    　　公司与碧桂园创投签订战略合作协议，通过定向增发引入碧桂园作为战略投资者。公司计划以8.20 元/股向碧桂园创投和王惠文、王彦庆和王彦伟共4 名特定对象非公开发行股份不超过6097.56 万股，碧桂园创投拟认购5060.98 万股，认购金额4.15 亿元。发行完成后，碧桂园创投持有公司11.76%股份，王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为公司实际控制人。

    　　1、 积极引入战略投资者，实现互利共赢

    　　碧桂园是公司工程渠道第一大客户，占公司工程业务收入的80%。公司引入碧桂园作为战略投资者，可以利用碧桂园在房地产开发领域的市场、渠道、品牌等资源，实现产品品牌的互相赋能。同时，双方计划在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作，将为公司带来确定性订单，提升公司未来销售业绩。

    　　2、优化资本结构，提高资金实力，增强治理能力近年来公司大宗业务迅速发展，工程渠道账期较长，且对资金规模提出更高要求。

    　　2017-2019 年公司资产负债率呈上升趋势，分别为22.8%/24.9%/25.6%，2020Q1资产负债率继续增加至28.0%。通过向碧桂园定增，公司将补充流动性资金，优化资本结构，并缓解中短期经营性现金流压力。此外，碧桂园拟委派一名董事参与公司治理，有利于公司治理能力的增强。

    　　3、拥抱精装赛道，绑定优质客户，提高业绩确定性，维持“强烈推荐-A”评级公司于2018 年开始发力大宗业务，2019 大宗业务快速放量，收入达7.3 亿，同比增加36%，占比为22%，成为公司重要的营收增长点。近年来，公司积极引入产业资本，加强与核心房地产客户合作，目前已和保利、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020 年公司将持续开拓新客户，保持大宗业务高速增长。预计2020~2022 年归母净利分别同比增长21%、20%、17%，目前股价对应20 年PE 为12x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：战略合作效果不达预期，疫情负面影响超预期，竣工数据不及预期