债券市场周度观测:后疫情时期行业利差新特征
后疫情时代,复产复工接触度对行业信用环境的重要程度,实际上不及对流动负债的覆盖能力。
新冠肺炎爆发以来,国内产业债利差的整体变化和抗疫进展、货币政策两个因素密切相关。目前产业债超额利差和信用利差出现分化主要是利率债收益率反弹引起的,相比于5 年期企业债利率,作为无风险收益率的5 年期国开债收益率近期显著上行,导致了信用利差下行幅度明显。
疫情对中低等级发行主体的冲击更明显,一定程度上加剧了信用的分化。不同于2019 年接近全线信用环境均较紧张的状况,2020 年截至目前,处在高利差分位点的中低等级产业债利差,较2019 年上行幅度更多。
疫情对中低评级和民企主体冲击更大,中低评级的煤炭和采掘两个行业利差水平和波动率都在提升,且并非是因为收入和利润因素所致。一方面,高耗能的采掘业没有受到财税政策的专门扶持,另一方面和速动比率较低有关。
在后疫情时代,相对低接触的复工复产优势,对流动负债的覆盖能力成为行业信用的主要影响因素。全面复工复产以来,纺织服装、通用设备、家用电器、农林牧渔、铁路运输行业的超额利差出现了比较显著的下行;而在速动比率的约束下,存量债较高的采掘、煤炭开采、钢铁等上游行业和商贸、航运等支撑性行业的信用利差仍在走阔。
风险提示:1)隔夜利率水平和波动性降低,银行间债券市场杠杆率出现上调;2)财政存款同比跌入负区间,转为净支出。