安车检测(300572)：增发助力检测服务扩张 正直检测并购持续推进

　　事件：

    公司发布定增预案：

    1. 18个月定增引入战略投资者，发行2965万股，占比总股本约15%，价格为37.1元/股，募集资金11亿元。

    2. 发行对象为信石信兴（占比22.73%）、信石信能（占比4.55%）、远致混改基金（占比27.27%）、伟鼎投资（占比27.27%）、华菱津杉（占比9.09%）、谢建龙（占比9.09%）。

    3. 发行用途为并购临沂正直70%权益3.02亿元，补充流动资金7.98亿元。

    公司发布收购正直检测草案修订案：

    1. 公司拟通过现金交易收购临沂正直检测、正直二手车、正直保险70%股权。

    2. 承诺业绩为20/21/22/23年分别为3800/4100/4300/4500万元，20/21/22/23年增速分别为4.6%/7.9%/4.9%/4.6%。 3. 标的资产2019年销售收入9404万元，其中强检业务收入与衍生服务二手车过户及保险业务代理收入各占约50%。

    4. 标的公司100%股权的预估值为4.33亿元，对应2019年12倍PE，约9倍PB。70%股权对应金额为3.02亿元。 5. 支付条件为交易后一期、二期合计支付50%，在20/21/22/23年业绩达标后各支付10%/10%/15%/15%。超出承诺利润的部分，50%作为对管理团队的奖励。

    6. 支付后要求正直：a.参股临沂基金1亿元,首期2000万元。b.参股德州基金3000万。c.6个月内买入安车检测股票2634万元。

    7. 此次收购共包含4个检测站，均为100%权益。

    　　点评：

    　　定增引入战略投资者，加速检测服务业务推广。此次引入的战略投资者均与公司战略方向有关。中国信达资金实力雄厚，并购经验丰富。远致主要资源在深圳，伟鼎投资主要资源位于成都、重庆等西南地区，华菱津杉主要位于长沙。随着定增落地以及正直检测到位，公司将以自身开发的检测服务系统叠加正直经验加速在全国扩张。

    　　正直是现代化汽车检测服务的标杆。正直检测为国内收入与利润最大的汽车检测服务企业，与目前极度零散、服务意识较差的个体区别显著。公司以服务为核心，具备优秀的连锁经营基因。是真正将检测业务与保险、二手车等汽车后市场业务结合并规模化复制的公司。拥有统一的标准，完整的管理、培训体系，丰富的实战经验，为现代化汽车检测服务行业典范。

    　　正直将成为公司管理输出的核心单元之一。汽车检测服务行业呈现碎片化的状态，目前整体状况比较原始。从行业发展趋势看，中国的发展历程预计将与欧洲最为相似，后续一定会从零散走向整合。后续公司将利用自身对行业的理解，从更高维度推进服务过程的标准化与模块化，而正直作为具体管理单元利用其经验与培训体系将实现完整的管理输出，后续将进入发展快车道。

    　　收购价格合理，交易结构实现利益高度绑定。12倍PE收购的不仅为利润，更多的是优秀的经验与管理团队。此次交易完成后，正直将持有安车检测2634万元股票，同时参股临沂基金（1亿元）与德州基金（3000万元），实现利益的高度统一。

    　　维持强烈推荐评级。预计20/21年销售收入为16.10/24.10,净利润为3.53/4.96亿元，新增22年盈利预测，销售收入29.32亿元，净利润5.92亿元。公司在检测服务行业已经布局：1.控股青岛兴车。2.设立德州基金。3.拟收购中检汽车。4.拟设立临沂基金。5.拟收购正直检测。预计后续随着正直加入、定增落地，整体将进入快速发展阶段，考虑到中国汽车检测服务市场有接近600亿规模，且在未来5年复合增速在15%以上，看好公司未来发展。

    　　风险提示：增发进度不达预期；并购进度不达预期；虽然公司下游检测服务市场为必选消费，短期疫情不会影响设备需求，但疫情如果持续很严重将导致设备订单后移则对当年业绩产生影响。