安车检测(300572)：引入战略投资 开启长期逻辑

　　投资要点

    　　引入战略投资，长期协同发展

    　　1、非公开发行，拟募资不超11 亿元。发行对象为信石信兴、信石信能、远致混改基金、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙，发行价格为37.10 元/股，发行数量为29649592 股，募集资金总额不超过11 亿元，拟用于收购临沂正直70%股权（项目总投资3.024 亿元）及补充流动资金（项目总投资7.976 亿元）。

    　　2、引入战略投资，长期协同发展。1）信石信兴和信石信能：对接中国信达平台，合作设立并购基金、发展汽车金融产品以拓展二手车交易服务能力，可协助并购重组及其他资本化运作；2）远致瑞信：它是深圳资本运营集团（市属唯一国资运营平台）的核心平台，可以对接商务资源；3）伟鼎投资：合伙人拥有汽车销售二级经销商30 余家及网点128 个，协同拓展汽车后市场；4）华菱津杉：拥有丰富产业并购经验和并购资源；5)谢建龙:曾于深圳市汽车检测中心任职董事副总经理（任职十年），可以协助华南地区业务发展。

    　　运维战略清晰，整合加速推进

    　　1、汽车检测连锁，逻辑不断兑现。公司拟作价3.024 亿元收购山东正直五家公司（临沂正直、正直河东、正直兰山、 正直二手车及正直保险）70%股权，承诺2020-2023 年净利润分别为3800、4100、4300、4500 万元，对应收购PE 2020年11.37 倍。

    　　2、正直输出管理，整合加速推进。我们测算国内2020-2022 年检测市场空间为686/740/804 亿，持续看好公司有序推进收购整合，形成品牌化连锁运营、不断提高检测质量以及开辟国内主动检测样本。正直作为山东汽车检测运维标杆，未来将进一步做好标准化管理输出，带动公司检测运维业务快速发展。

    　　遥感与公路治超，业绩增量可期

    　　遥感检测效率远高于路检，政府有动力推进遥感检测，随着蓝天保卫政策密集推出，遥感建设或迎来2020 年关键窗口期。另外，预计无锡高架事故会加速公路治超落地，预计国内公路治超设备市场空间超100 亿（预计3-5 年实施周期）。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预测公司2020-2022 年净利润为3.10/4.21/5.51 亿元，对应EPS 为1.60/2.17/2.85 元，随着机动车保有量稳定增长以及车辆检测需求增长，公司业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：机动车检测站投资不及预期、遥感检测或治超设备建设不及预期、收购检测站整合不及预期风险。