白糖期货半月报：关税调整窗口临近 继续看空郑糖

　　主要观点

    　　行情回顾

    　　5 月上半月，白糖内外盘出现背离。在4 月末原糖交割压力释放后，原糖快速回到10 美分以上，但随着巴西糖厂压榨速度加快，5 月上旬原糖期价再度走弱，但10 美分附近支撑较强，加之原油价格逐渐回升，前一周已反弹至10.5 美分附近。

    　　国内白糖表现继续弱于外盘。五一节后郑糖曾有小幅反弹，但未触及5200 一线便重新掉头向下，这主要是受未来进口成本偏低的影响，虽然并未跌破上月前低4762，但这可能只是时间问题。从持仓情况来看，09 合约5 月上半月沉淀资金逐渐增加，基本回到五一节前的持仓水平。从跨月价差角度来看，白糖近月合约继续升水远月，9-1 价差仍处于近7 年同期高位，但已有所回落。从基差角度来看，现货价格表现强于盘面，各地现货基差仍处于500 以上高位。

    　　后市展望

    　　国际方面，5 月以来原油价格已有所企稳，原糖价格基本站稳10 美分，不过随着巴西提前进入2020/21 榨季并加快生产，来自巴西方面的增产压力不可小觑，巴西雷亚尔贬值也增加了期价反弹的难度，与此同时，印度方面的出口也将施压原糖价格。此前的减产逻辑翻盘的几率越来越小，原糖11 美分附近或面临较大阻力。

    　　国内方面，4 月产销数据利好，且国内库存已转入去库状态，但由于云南地区部分糖厂尚未收榨，2019/20 榨季全国糖产量或高于此前预期。并且，随着5 月22日贸易保障期限到期日的临近，进口成本与国内糖价的价差仍然偏大，进口增加的预期利空盘面，国内郑糖仍存下行的空间和动力。

    　　操作建议

    　　操作上， 09 合约空单继续持有，目标位向下调整至4600 一线。跨期方面，91价差仍处于历史同期高位，空头可继续持有，目标位看至0 附近