贵研铂业(600459)：国六催化 铂钯有望连涨三年

铂族金属有望成为下一个锂钴。国六标准将在2020 年7 月1 日全面实施，大幅提振汽车尾气催化剂关键材料—铂族金属（铂钯铑）的需求，整体铂族金属用量将会在未来三年持续增长，铂钯铑单车用量将分别实现15%、40%、50%的复合增长。经过我们的模型测算，2020-2022 年的铂钯合计缺口分别为72.4 、81.9 、89.1 吨，占当年总供应的13%、14.4%、15.2%。强烈的供需错配、刚性需求释放、寡头垄断的供应格局以及全球天量宽松背景有望使得铂族金属进入三年的涨价周期，成为下一个锂钴；

    行业龙头受益，贵研铂业有望腾飞。贵研铂业是国内铂族金属材料行业龙头公司，核心业务涵盖贵金属资源开发、贵金属材料制造等。在行业进入高景气度周期背景下，公司受益主要体现在三点：（1）国六标准催化下，汽车尾气催化剂业务有望快速增长，包括市场需求扩大带来的毛利率提升、公司国六催化剂新项目投产的贡献；（2）铂族金属价格上涨带来资源板块的业绩提升；（3）铂族金属价格上涨带来的库存重估收益；

    公司是市场低估的高成长公司，2015 年以来每年增长都超过30%，2020 年Q1 业绩同比大增318%。优秀的公司从不吝啬释放业绩，公司归母净利润从2015 年的0.63 亿不断提升至2019 年的2.32 亿，2019 年同比增长47.8%，2020Q1 更是提速至318%，在新冠疫情拖累经济背景下，实属难得。公司业绩稳步增长主要得益于资源板块和尾气催化剂的贡献。我们判断，随着行业进入高景气度周期，公司业绩增长有望再上新台阶；

    上调为“买入”评级，给予6 个月目标价28.9 元。公司作为铂族金属材料龙头企业，受益于国六标准实施带来的需求扩张，尾气催化剂业务进入高景气度周期；铂族金属受益于供给收缩和需求扩张共振，有望进入三年涨价周期。结合公司新投项目投产，我们预计2020-2022 年净利润分别为4.21/6.27/7.54 亿元，EPS分别为0.96/1.43/1.72 元， 对应当前股价的PE 分别为20.0/13.5/11.2 倍。上调评级为“买入”，给予6 个月目标价28.9元，对应2020 年PE 为30 倍。

    风险提示：政策落地不及预期，项目投产进度不及预期