中煤能源(601898):优化煤炭资源 煤化工成新盈利点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-05-13

中煤集团旗下上市公司,首次覆盖给予“增持”评级

    公司是国内、全球唯一能够从事煤机制造、煤炭开采、洗选加工、物流贸易,并具有煤炭全产业链优势的大型能源企业,公司现以煤炭为基础,发展煤化工等相关多元化业务。我们认为公司优势主要在:1)煤炭有产能增长,且新产能更优质,煤化工已成为重要盈利点,且产能仍有增量;2)2020-2021 年煤价可能面临下行压力,2021 年煤化工或受益于油价反弹,有望部分对冲煤炭业绩下行。我们预计公司20-22 年EPS为0.32/0.45/0.58元,对应PE 分别为11.9/8.4/6.6 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司煤炭资源储量多,未来仍有新增产能

    2019 年末,公司可采储量138 亿吨,矿井主要分布在山西平朔、内蒙古呼吉尔特、陕西榆横及新疆等矿区。公司目前合并口径在产年产能1.24 亿吨,在建产能包括苇子沟、里必、大海则及依兰第三煤矿,核定年产能分别为240、400、1500、240 万吨。公司产品以动力煤为主,焦煤、无烟煤为辅。此外,公司参股38.75%的中天合创拥有呼吉尔特矿区葫芦素矿(年产能1300 万吨)、门克庆矿(年产能1200 万吨),均于2018 年进入联合试生产,产量不计入公司煤炭产量,但按投资收益计入。

    煤化工发力,新增产能将优化煤化工布局

    公司煤化工主要生产烯烃、尿素、甲醇等,截止2019 年底,公司烯烃年产能120 万吨、尿素年产能175 万吨,其中图克尿素项目为亚洲最大单体尿素工厂。公司仍有两个在建项目——鄂煤化合成气制年产100 万吨甲醇技术改造项目、榆林能化烯烃二期(75 万吨烯烃/年),公司预计投产日期分别为2021 年4 月、2020 年10 月。此外,公司参股的中天合创是目前世界上最大规模的煤制烯烃项目,年产360 万吨甲醇、137 万吨聚烯烃。

    2021 年油价反弹或提振煤化工盈利,对冲煤价下行

    因海外疫情、全球经济低迷及减产协议不顺利,油价大跌,华泰化工在2020年4 月13 日发布报告《油价重挫下的化工行业:复盘与推演》,认为可参考2016 年反弹,本次下跌后可能导致供给端出现新的协同;叠加各国宽松货币政策,我们认为2021 年油价或反弹,煤化工产品价格将获改善。公司煤化工产品成本端主要为煤炭,我们判断2020-2021 年煤炭价格将处于低迷状态,2021 年煤化工产品或有盈利改善,对冲传统煤炭业务下行。

    2020 年煤炭盈利承压,首次覆盖给予“增持”评级

    我们采用分部估值法对公司进行估值。煤炭、煤化工可比公司PE(2020E,Wind 一致预期)均值分别为11.0、12.6 倍,考虑公司煤炭产能增长且资源优化,煤化工产能亦增长,我们分别对煤炭、煤化工部分2020 年PE 取12.0-13.0、13.5-14.5 倍;此外,我们假设2020 年公司煤炭、煤化工归母利润占比分别为87%、13%。综上,我们预测公司合理市值为514.6-556.8亿元,对应目标价3.88-4.20 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。