晨会纪要

宏观研究

    央行：当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升

    5 月12 日，央行官网发布《人民银行调查统计司有关负责人就4月份金融统计数据情况答<金融时报>记者问》。央行有关负责人表示，今年一季度，受疫情冲击影响，我国宏观杠杆率有显著的上升。

    一季度宏观杠杆率的回升，是逆周期政策支持实体经济复工复产的体现。在疫情防控常态化前提下，逆周期政策的制定应对疫情防控和经济社会发展做统筹考虑，把更好支持实体经济恢复发展放到更加突出位置，同时，做好金融风险防控。在这个过程中，当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，这主要是为了有效推进复工复产，这实际上为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

    虽然一季度宏观杠杆率显著回升，但只是阶段性的。特别是逆周期政策支持实体经济复工复产取得显著成效，向实体经济传导率明显提升，生产秩序加快恢复。人民银行对全国1 万家实体企业的调查显示，4 月末，工业生产基本修复到位，服务业开工率持续回升，97.5%的企业已复产，超半数工业企业设备利用率已达到或超过上年二季度平均水平。

    针对4 月份的金融数据，今年以来，货币政策逆周期调节效果十分显著，当前稳健的货币政策更加灵活适度，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供了精准的金融服务。4 月末，M2 同比增长11.1%，分别比上月末和上年同期高1 个和2.6 个百分点，增速上升较多，货币派生能力较强，货币乘数处于6.72 的高水平；M1 平稳增长5.5%，分别比上月末和上年同期高0.5 个和2.6 个百分点；4 月末超储率为1.9%，比上年同期高0.7 个百分点。前4 个月，人民币各项存款增加9.34 万亿元，同比多增2.77 万亿元。存款主要流向实体经济，住户和非金融企业新增存款8.7 万亿元，占新增各项存款的93.2%。

    4 月末，社会融资规模余额同比增长12%，为2018 年6 月以来最高水平。1-4 月份社会融资规模增量累计为14.19 万亿元，与去年上半年的增量接近；其中，4 月份社会融资规模增量为3.09 万亿元，同比多增1.42 万亿元。

    “社会融资规模大幅增长主要受以下三个方面合力推动”，一是金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持；二是金融市场对实体经济提供的直接融资增多，企业债券和股票融资在社融中的比重明显上升；三是金融体系积极配合财政政策发力，推动政府债券融资大幅增加。

    行业研究

    电子研究

    中国信通院：4 月5G 手机出货量1638.2 万部 占同期手机出货量39.3%

    5 月12 日，中国信通院发布2020 年4 月国内手机市场运行分析报告，报告显示，2020 年4 月，国内手机市场总体出货量4172.8 万部，同比增长14.2%。1-4 月，国内手机市场总体出货量累计9068.1万部，同比下降20.1%。2020 年4 月，国内手机上市新机型48 款，同比增长14.3%。1-4 月，上市新机型累计137 款，同比下降18.0%。5G 手机方面，2020 年4 月，国内市场5G 手机出货量1638.2万部，占同期手机出货量的39.3%；上市新机型22 款，占同期手机上市新机型数量的45.8%。1-4 月，国内市场5G 手机累计出货量3044.1 万部、上市新机型累计65 款，占比分别为33.6%和47.4%。

    国内疫情对手机终端需求的影响逐渐减弱，以5G 手机为代表高端机型成为拉动手机消费的重要驱动因素。今年以来，5G 手机渗透率超出市场预期，也是由于5G 手机在大陆市场的不俗表现，市场对全球5G 手机的全年出货量抱有较高的期待。中长期看，5G 换机仍可支撑上游电子产业链公司产品实现量价齐升。短期，疫情对订单能见度影响较大，不确定性仍然存在。建议把握消费电子的龙头，如立讯精密、蓝思科技等。

    本音频根据2020 年5 月13 日中邮证券晨会纪要录制，发布本报告的分析师具有证券投资咨询执业资格，请务必阅读报告正文后的声明及免责条款。

    医药研究

    武汉全员核酸筛查

    人民网：5 月11 日，武汉市新冠肺炎疫情防控指挥部涉疫大数据与流行病学调查组下发《关于开展全市新冠病毒核酸筛查的紧急通知》，经研究决定，在武汉全市范围内开展全员新冠病毒核酸筛查“十天大会战”。各区按10 天期限，做好辖区内全员核酸筛查计划安排。

    5 月9 日、10 日两天，武汉共新增6 例新冠肺炎确诊病例，打破了湖北省连续35 天无新增确诊病例的记录。根据武汉市卫健委通报，新增的6 例病例，均居住在武汉市东西湖区长青街三民小区，其中有两对夫妻。经专家分析，该小区曾有20 例确诊病例，经组织专家对各种因素排查分析，其病因应主要来源于既往社区感染。武汉全员核酸检测是对全员的一次筛查，将带动核酸检测试剂企业利润的增加，对相关公司构成利好。

    固收研究

    公开市场：央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020 年5 月12 日不开展逆回购操作。

    昨日利率债市场收益率涨跌互现。具体来看，SKY_3M 下行3BP 至0.93%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.52%；SKY_10Y 下行1BP 至2.66%。

    昨日信用债曲线收益率整体上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M 期限稳定在1.62%，3 年期收益率上行3BP 至2.57%，5 年期收益率上行5BP 至3.16%。中债中短期票据收益率曲线（A）1 年期上行1BP 至8.99%。

    昨日Shibor 涨跌互现，隔夜Shibor 报0.8030%，下行7.30 个基点；1 个月Shibor 稳定在1.3000%。

    策略研究

    2020 年5 月12 日，各大指数开盘涨跌不一，其后震荡小幅下探回升，企稳不久再度下跌，午后V 型反转上行，最终三大指数收盘涨跌不一，其中上证指数仍下跌0.11%，深成指上涨0.42%，创业板指上涨1.01%。板块方面，家用电器、医药生物、食品饮料等行业涨幅靠前，房地产、建筑装饰、有色金属等行业跌幅靠前。连板、半导体封测、医疗器械等概念火热，钴矿、低价股、低价小市值等概念大幅回落。全天看来两市个股涨少跌多，赚钱效应较差，热点稀少，成交量回落。短期来看，大盘处于震荡态势，A 股大盘继续上演V 型反转，次新迎涨停潮，热点仍围绕消费医疗，整体量能下降，市场情绪日内变化较大，另外B 股仍大幅收跌。疫情方面，海外确诊数据还在高位，疫情对全球经济影响深远，后续仍需谨慎。操作上回避业绩差的个股，继续侧重内需板块，适度布局企稳的科技股，持续关注国内外疫情发展。中期来看，经济处于下行周期，面临较大下行压力，疫情加重对经济影响，企业盈利能力与业绩回落，市场修复动能有限，中期有再次探底的可能；长期来看，风险溢价补偿较高，伴随宽货币、宽财政、稳信用效能显现，经济逐步恢复，估值扩张具备较好的基础。