中国交建(601800)：化危为基 基建REITS受益

年报业绩略低于预期，季报业绩短期受疫情影响：2019 年公司实现营业收入5547.92 亿，同比增加13.02%，实现归母净利润201.08 亿，同比增加2.17%。2020 年一季报实现营收954.43 亿元，同比减少6.65%；归母净利润23.41 亿元，同比减少40.43%。

    基建REITS 受益明显，新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大。

    截至2019 年底，公司特许经营权类进入运营期的项目约32 个，投资金额1664 亿元，特许经营权类在建项目投资概算4700 亿，基建REITS 推出后，公司受益明显，通过发行REITS 预计将会有效盘活存量资产，改善企业资产负债结构，提升整体基建设施运维能力，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。同时基建“补短板”+“保在建”+专项债新规出台等政策推行，基建投资增速持续回升。截至2020 年4 月底，全国新增专项债的发行金额达到 1.15 万亿元，早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用，预计5 月份地方债将放量发行，未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。

    受益于基建投资回暖，新签大额订单稳增长，公司业绩有望稳中有进，全年预期乐观。2019 年，公司新签订单9627 亿元，同比增长8.1%，其中，市政与环保项目基建市场开拓最为显著，该类业务新签合同3462 亿元，同比增长29.91%，2019 年公司来自于海外地区的新签合同额为1958亿元，同比增长23.15%。在手订单为19991 亿元公司，未完工订单充足，2020 年公司计划新签合同额同比增长8%，有望保障公司业绩稳定增长，全年预期乐观。

    投资建议：公司在手未完工合同额充足，疫情短期对公司公路运营业务有一定的影响，海外疫情加剧的话，对公司国际业务的影响具有不确定性，但看好公司的长期发展，维持强烈推荐的评级，根据模型测算，预计2020-2022 年归母净利润分别为219 亿元、243 亿元、262 亿元，EPS 分 别为1.28 元、1.42 元、1.54 元，对应 PE 为6.31 倍、5.66 倍、5.23 倍。

    风险提示：项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP 项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。