浙江龙盛(600352)：全球染料及中间体龙头 环保及一体化优势显著

　　投资建议

    　　我们看好浙江龙盛中长期投资价值，维持浙江龙盛跑赢行业评级，目标价20 元。公司染料与中间体产能居全球首位，国内染料产业链一体化与海外高端染料布局构筑公司核心竞争力，上市至今净利润复合增速达26%。我们认为未来环保政策持续收紧，行业格局将进一步优化，使得公司在产品结构差异化、中间体与新材料的研发能力、产业链一体化等方面的优势有望持续扩大。

    　　理由

    　　公司染料产能居全球首位，夯实公司长期增长的基石。公司目前染料产能30 万吨（其中分散染料14 万吨，活性染料6 万吨），国内市占率超过20%。中国掌握全球染料定价权，全球染料主要生产国为中国、印度，2018 年产能占比分别为70%、16%，目前印度受疫情影响处于封锁期，或致中短期染料供应收紧。近10 年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开，低效产能陆续退出市场，行业有效产能持续收缩。我们认为未来环保趋严下，公司技术优势、配套一体化优势将进一步凸显。

    　　中间体业务快速扩张，构筑公司长期增长的护城河。公司是染料中间体的龙头厂商，2013-2019 年中间体业务的盈利占比由13%提升至33%。现有产能包括：间苯二胺（6.5 万吨/年）、间苯二酚（3万吨/年）等，未来规划将间苯二胺产能扩大到10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到5 万吨/年，同时依托间苯二胺产业链，不断开拓苯酚树脂、间酸等新产品。未来随着公司计划的新项目逐步投产，公司将进一步优化产品结构，完善中间体配套，扩大成本优势。

    　　多元化投资收益验证公司跨产业链投资与全球化管理能力。公司房地产项目稳步推进，其中大统基地项目将在2H20 预售，我们预计将大幅改善公司现金流。此外，公司股权投资有望持续贡献利润，公司曾投资滨化股份、国瓷材料等并获得良好回报，2019 年公司投资收益5.7 亿元。2012 年公司通过整合德司达进入高端染料领域，差异化协同发展打开全球市场，彰显全球化管理能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020/2021 年盈利预测归母净利润50.53/55.14 亿元，目前公司股价对应2020/2021 年市盈率8.0x/7.3x，目前处于估值底部，维持公司跑赢行业评级，维持目标价20 元，对应61%上涨空间，目标价对应2020/2021 年市盈率12.9x/11.8x。

    　　风险

    　　染料、中间体价格波动，汇率波动，房地产项目建设不达预期。