中天科技(600522)公司点评：不断斩获海洋业务大单 新基建驱动三大业务增长

　　投资要点

    公告摘要：公司公告，公司全资子公司中天海洋工程与华东院、上海电气组成联合体分别与如东和风海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目 EPC 总承包合同》合同金额59.84 亿元，中天海洋工程占32.68 亿元，与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如上风电场项目EPC 总承包合同》，合同金额为65.1 亿元，中天海洋工程占37.9 亿元。中天海洋工程总价共计约70.62 亿元。

    中国海缆领先品牌，海洋施工交付能力领先，不断斩获国内外海洋业务订单。中天科技是中国海缆领先品牌，工信部2016 年海缆制造业单项冠军培育企业，是国内少数具备批量海缆交付能力以及海上施工总包EPC 能力的厂商。近年来海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加，海底电缆应用于风电站及海上油气田钻井平台等；海底光缆也在军用通信得到更多应用，如国防、海底观测网等应用。2017 年开始公司陆续获得海缆大订单，2019 年订单规模大幅增长，海洋业务实现收入20.86 亿元，同比增长95.05%，毛利率较上年提升约10.53 个百分点。2019 年公告的合计中标金额63.20 亿元，此次中标合同金额70.62 亿，占公司2019 年营业收入的18.21%，交付时间为2020 年和2021 年，我们预计公司海缆及海洋工程业务未来两年有望实现强劲增长。该项目是公司首次与国电投集团进行海上风电领域的项目总包（EPC）合作，首次涉及海上升压站建造与安装领域，为公司向海上风电工程总包的发展迈出新的步伐。

    国家电网加大特高压新基建投资，电力电缆业务成为新增长点。国家电网明确表示，2020 年特高压建设项目明确投资规模1128 亿元，将加速南阳-荆门-长沙工程等5 交5 直特高压工程年内核准以及前期预可研工作，新增了哈密-重庆、陇东-山东、金上水电外送工程等3 条特高压直流线路，6 月完成工程预可研，待纳入国家电力规划后，开展可研设计一体化招标。公司电力线缆产能逐年扩充，积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比，公司在国家电网相关产品供货份额高，特高压产品技术实力领先。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点，通过在多项业务领域的先期布局，公司新增的产能稳步释放，海缆+电缆+光纤光缆三大业务均保持着较快的发展态势。公司将基于现有业务继续进行纵向和横向的突破与发展，致力于将公司打造成为一流的“制造业强兵”。

    光纤光缆供需关系改善，公司光棒产能国内领先，市场份额不断提升。2019 年受运营商投资周期影响，光纤光缆市场处于消化库存阶段，总需求出现下滑，光纤招标价格大幅下降，但光纤预制棒和光纤光缆扩产释放也进入尾声，2020 年5G 开启大规模建设，供需关系开始改善，价格底部确立。

    　　5G 和云计算的发展将带动光纤光缆中长期需求的增长。从光棒生产环节来看，全球套管供应量基本稳定，管内法扩展光棒产能需要依赖海外供应商。

    　　得益于多年光纤预制棒全合成（管外法）的工艺路线以及具有完全自主知识产权，中天科技有效控制了预制棒相关制造成本，技术掌握更为成熟，逐步进行四氯化硅的国产化，光纤预制棒年产能达到了2200 吨，市场份额不断提升。同时公司积极布局光模块和5G 天线等设备领域，扩充通信业务的范围。

    投资建议：中天科技是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司主要包括三大业务光纤光缆+海缆+电力电缆，形成了光通信、电力传输、新能源、海底光电缆等多元业务布局，加速布局“一带一路”，进一步强化智能制造竞争优势。海缆与电力电缆业务发展前景广阔，三大业务将充分受益于5G、风电和特高压新基建。考虑到此次大订单将会对2020 年和2021 年业绩产生积极影响，我们上调公司盈利预测2020-2021 年净利润分别为23.52 亿/28.70 亿/34.75 亿（调整前预测值2020-2021 年分别为22.77 亿和27.80 亿），EPS 分别为0.77 元/0.94 元/1.13元，对应2020PE=15X，维持买入评级。

    风险提示：光电缆市场需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险