烽火通信(600498)深度报告:5G和ICT双引擎驱动增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张建民 日期:2020-05-11

报告导读

    5G 和ICT 双引擎驱动发展,公司将进入新的成长周期,分业务估值测算合理市值为493 亿,当前409 亿,对应21%的上升空间。

    投资要点

    通信新引擎:开启5G 新周期,份额超预期

    公司光通信设备全球份额前五,国内前三,历史采购情况判断国内综合份额约20%-25%。2020 年开启5G 规模建设周期,基于优良的研发和产品能力,通信系统业务将进入新一轮成长周期。

    近期运营商集采份额超预期:中移动2020 年GPON 设备新建部分中标份额达到50%;中国移动2020 年至2021 年SPN 设备新建部分集采份额31%等;这些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。

    ICT 新引擎:全面发力,安全/服务器超预期

    ICT 业务中我们重点关注网络安全、服务器、云计算等业务发展。

    2019 年烽火星空网络安全等业务净利润4.8 亿,同比显著增长59%,明显高于20-30%增速的市场预期,利润占比达到近50%。公司将保持行业领先地位,预测未来三年将实现超过20%的复合增速。

    2019 年烽火超微服务器收入达13.4 亿,同比大幅增长144%,并实现扭亏盈利2299 万元;公司目标实现超50 亿元年销售收入,空间预期差巨大。

    公司与华为成为国内唯二同时入选Gartner“5G”和”私有云”推荐的厂商,云计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收的重要驱动力。

    盈利预测及估值

    疫情对于公司2020 年业绩有所影响,整体增长逻辑不变,预计公司2020-22年实现归母净利润为10.0/14.11/17.81 亿,对应PE 为41/29/23 倍。采取分部估值法,分别给以通信系统设备(不含服务器)、服务器、光纤光缆、安全、其他数据网络业务113/26/17/311/26 亿的估值,合计493 亿,当前市值409 亿,对应21%的上升空间。首次覆盖,“增持”评级。

    可能的催化剂:电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。

    风险提示:疫情影响超预期;5G 明显挤压传输网投资;新品开拓不及预期等。