华扬联众(603825)年报及一季报点评:发力品牌代运营 提升附加值

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/冯翠婷 日期:2020-05-08

业务结构优化,高毛利率电商代运营业务占比提升,19 年业绩符合预期,20Q1 表现亮眼。公司19 年实现营收105.07 亿元,同比下降2.24%,归母净利润1.92 亿元,同比增长49.71%,扣非归母2.01 亿元,同比增长14.55%。公司20Q1 实现营收21.50 亿元,同比增长0.52%,归母净利润0.13 亿元,同比增长3231.06%,扣非归母净利润0.14 亿元,同比增长826.25%,淡季叠加疫情影响表现仍然亮眼,主要系业务结构优化导致毛利率上升所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元(含税),股息率为1.10%。

    分业务来看,公司19 年品牌营销业务实现收入101.57 亿元,同比增长0.47%,占营业收入96.67%,为公司主营业务,主要是公司美妆、日化、3C 数码等品牌客户合作规模上升所致;公司19 年品牌代运营业务实现收入3.06 亿元,同比下降33.11%,占营业收入2.91%,主要是公司主动缩减原买断式销售代理(主要是分销)业务规模,调整原有电商业务模式所致。

    公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。公司19 年整体毛利率为11.72%,同比增长0.18pct,其中品牌营销业务毛利率11.75%,同比下降0.15pct,品牌代运营业务毛利率11.88%,同比增长4.47pct;20Q1 毛利率为11.30%,同比增长0.54pct。公司19年净利率为1.85%,同比增长0.77pct;20Q1 净利率为0.50%,同比增长0.44pct。公司19 年四项费用率为9%,同比增加1.02pct;20Q1 四项费用率为10.70%,同比增长0.16pct。

    19 年公司对原有电商业务模式进行有效调整,公司将在20 年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。19 年公司通过与由公司海外办公室介绍的韩国OOZOO 面膜品牌和日本recolte 小家电品牌合作,双方优势互补,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及线上官方直营店代运营等营销服务;品牌方提供仓储物流及售后等服务,合力打造线上销售渠道,同时结合网红营销、内容营销等热点,快速提升相关业务规模,最终全年以该模式实现的销售收入为3217 万元,同比增长88.7%;分销模式下的营业收入规模缩减为2.73 亿元,同比下降37.83%。20 年3 月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),并将重点打造线上销售渠道,既包括京东、天猫等传统电商渠道及抖音、快手、B 站、小红书等新型电商渠道,未来将有更多品牌代运营项目落地,带来新的业绩增量。

    投资观点:公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小,体现出较强韧性。20 年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此,我们上调公司此前2020-2021 年2.37/2.87 亿元盈利预测, 我们预计2020-2021 年净利润分别为2.8/4.2 亿元,对应估值20x/13x,对应增速分别为45.9%/48.6%,公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心,未来关注公司电商代运营业务及融资进展,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。