华扬联众(603825):老牌数字营销服务商转型品牌代运营 业绩有望加速增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨艾莉 日期:2020-05-08

1、最新财报:2019 年公司实现营收105.06 亿元(YOY-2.24%);实现归母净利润1.92 亿元(YOY+49.71%);实现扣非后归母净利润2.01 亿元(YOY+14.55%)。2020Q1 实现营业收入21.49 亿元(YOY+0.52%);实现归母净利润0.13 亿元(扭亏为盈);实现扣非后归母净利润0.14 亿元(扭亏为盈)。

    2、转型品牌代运营,优化商业模式,提升公司业务整体毛利率。

    2019 年公司升级原有买断式销售代理业务,转型品牌代运营,本质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节,优化商业模式,扩大利润空间。2020 年4 月份公司发布定增预案,募资9.09 亿元,主要用于品牌代运营等业务。5 月1 日首个合资品牌趣卡在社交电商渠道上线。我们通过与壹网壹创的对比研究,认为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务(毛利率42%)与线上管理业务(毛利率70%)。考虑公司现有客户结构,我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至25%+。

    3、广告主结构优化,龙头市占率进一步提升。2019 年公司营销业务广告主转向高景气度快消、美妆行业,实现品牌营销收入同比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升,规模越大媒体政策越优惠。

    4、投资建议:我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展,从营销切入零售端,业务天花板打开,代运营业务提升公司整体毛利率。同时公司在数字营销领域积累多年,客情关系及媒体资源能力掌控力强,老客户投放不断增长,新客户持续开发。我们预计公司2020-2022 年分别实现营业总收入117.58、138.88、154.93亿元,同比增长11.9%、18.1%和11.6%,实现归母净利润3.28、4.61、5.38 亿元,同比增速为70.8%、40.3%和16.8%。5 月6 日收盘价对应20-22 年的市盈率分别为16x、11x 和10x。首次覆盖予以买入评级。

    风险提示

    广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险