中信建投(601066):化茧成蝶 从精品投行向头部券商的蜕变之路

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩 日期:2020-05-07

核心观点

    名门之后,股东强劲,ROE 冠绝头部阵营。1)中信建投2005 年成立,前身为华夏证券,早期为中信系券商,后经几次易主,现北京金控接手,股东背景依旧。公司连续11 年获评证监会A 类AA 级券商。2)经历多年发展,成功跻身行业TOP10,并持续保持高成长性。公司轻资产模式+高杠杆运作使得公司ROE 冠绝头部阵营,2019 年ROE 高达10.56%。3)20 年公司将实行130 亿定增计划,旨在扩大重资产布局并增加信息技术投入发展金融科技。

    以精品投行为起点,聚焦大投行与财富管理转型。1)公司以精品投行立身,依靠股东资源与长期深耕不断巩固与扩大投行优势。公司股权承销、债券承销、并购重组、新三板以及科创板业务方面均处于行业前三,20Q1 公司股权与债券承销市占率分别高达29%与11%,优势明显。在注册制改革的推动下,公司有望更好地发挥投行优势,促进大投行业务转型融合。2)公司为财富管理转型积累了渠道与客户基础,借助基金投顾的东风,公司将以投顾建设与金融科技为动力,期待建立以客户为中心、以费代佣的代客理财新格局。

    顺应行业重资产化大潮,加码重资产业务布局。1)19 年以来,公司逐渐加码重资产业务布局:i)截至19 年末,自营资产规模与权益类资产规模分别较年初大幅增长45.90%与132.79%。同时公司大力发展衍生品、FICC 等客需型交易业务,且科创板跟投带来可观增量收益;ii)随着政策利好的释放以及资本实力的增强,公司的两融等资本中介业务迎来发展机遇,两融与股票业务规模将逐步提升。2)公司资管业务加速主动管理转型,主动管理占比由2016年的20.09%提升至2019 年的42.41%,为财管业务储备弹药。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年BVPS 分别为6.89/7.89/9.00 元,根据可比公司20PB 为3.7x,考虑到公司作为高成长性头部券商业务模式独树一帜,给予45%溢价率,对应20PB5.36x,对应股价36.93 元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银金融企业估值的压制;成交量、IPO 情况、自营投资业绩存在不确定性。次新股流通盘小,公司股价波动较大。