崇达技术(002815)：受益5G加速推进 高端产品迎更快增长

投资要点

    事件：4 月29 日，崇达技术公布2019 年年报与2020 年Q1 业绩，2019年全年实现营业收入37.27 亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润5.26亿元，同比下滑6.16%；2020 年Q1 实现营业收入9.32 亿元，同比增长2.94%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长1.61%。

    短期业绩承压，收入增速放缓：受到中美贸易摩擦的影响，以外销为主的销售结构已无法为公司带来充足的业绩动力，业绩增速放缓，净利润出现短暂下滑。2019 年实现毛利率30.62%，与2018 年全年相比下降2.32pp，实现销售净利率14.11%，较2018 年下降1.22pp。但是2020 年随着国内业绩动能的释放，Q1 实现净利润正向增加。

    调整产品布局，积极拓展国内客户：2019 年，公司相继收购三德冠20%股权、普诺威40%股权、大连电子20%股权，将产品扩展至FPC、IC 载板等领域，实现PCB 全系列产品的覆盖。中大批量布局效果持续显现，2019 年中大批量订单的销售面积占比达69.96%，同时加强HDI 等高端产品布局；强化国内大客户战略，积极建设国内销售团队和营销服务网络，最大程度降低中美贸易摩擦影响。

    加码研发支出，储备核心竞争优势：公司研发投入大幅增加，2019 年发生研发支出2.18 亿元，同比增长28.20%，并且成功实现了应用于超级计算机和5G 基站的高密度高速多层板的大批量生产。未来将继续加大5G 相关产品的研发投入，尤其在通信传输网、核心网、数据中心等方面的应用领域，进一步提高公司整体的研发实力，从而提升公司的产品竞争力。

    受益5G 加速推进，蓄力业绩发展新动能：崇达技术通信行业产品应用占比达到35%，并且已与全球多家重点大客户建立了稳定的业务关系，并进入超算、5G 基站产品的核心供应商，标志着公司的发展迈上了新的台阶，未来将是公司业绩提升的重要发力点。

    盈利预测与投资评级：我们持续看好崇达技术未来业绩发展，预计2020-2022 年营业收入分别为45.10 亿元、53.22 亿元以及62.27 亿元，实现归母净利润7.06 亿元、9.22 亿元以及11.77 亿元，EPS 分别为0.80 元、1.04 元以及1.33 元，对应的估值分别为22/17/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 订单不及预期；产能释放不及预期。