上海石化(600688)2020年一季报点评：需求低迷拉低整体产销量 库存损失影响公司业绩

　　事件：公司发布2020 年第一季度报，报告期内实现营业收入179.26亿元，同比减少28.68%，实现归母净利润-12.02 亿元，折EPS -0.11 元/股，同比减少296.90%。

    　　 点评：库存损失影响公司业绩

    　　公司2020Q1 净利润同比大幅下滑主要还是由新冠疫情造成的需求下滑以及油价快速下跌双重因素导致。2020Q1 布伦特现货均价为50.24 美元/桶，同比下降20.66%，但公司原油平均加工成本3427.69 元/吨，同比反而增加8.63%。公司在Q1 消耗了大量的原油高价库存，成本端不降反升。

    　　再叠加油价下跌和需求下滑带来的产品价格下降，公司2020Q1 毛利率仅8.17%，同比大幅减少8.95 个百分点。

    下游市场消费需求低迷，公司产品产销量整体下滑受新冠肺炎疫情影响，国内经济环境和下游厂商需求低迷，公司整体产销量也随之下降。2020Q1 公司分别生产汽、柴、煤油70.28、82.25、40.11 万吨，比2019Q1 分别降低19.5%、15.6%、14.3%，比2019Q4 降低21.1%、14.3%、19.9%；分别销售汽、柴、煤油73.21、81.54、32.43万吨，其中汽油、柴油同比降低14.2%、15.3%，煤油同比增加3.0%；生产柴汽比1.17、销售柴汽比1.13，均较以往有所上升。在化工品上，公司2020Q1生产乙烯20.26万吨，比2019Q1减少4.7%，比2019Q4减少4.8%；分别生产聚乙烯、聚丙烯12.69、11.52 万吨，比2019Q1 分别减少4.2%、3.8%，比2019Q4 分别减少3.5%、8.1%。2020Q1 公司分别PX、环氧乙烷、纯苯产量分别为15.72、5.59、9.01 万吨，比2019Q1 分别减少6.9%、10.6%、4.5%，比2019Q4 分别减少6.54%、2.27%、7.4%。

    　　 盈利预测、估值与评级

    　　由于公司Q1 亏损主要由于油价大幅下行带来的库存损失，仅为短期负面影响，且未来随着新冠疫情的逐渐好转，需求也将逐渐回升，公司仍长期向好。故我们维持对公司20-22 年的盈利预测，预计公司20-22 年EPS分别为0.22、0.23、0.24 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险。