海兴电力(603556)事件点评：疫情扰动不改长期趋势向好

　　事件：

    　　公司近期发布2019 年年报和2020 年一季报：

    　　1、2019 年公司实现营收29.5 亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润5 亿元，同比增长51.7%；实现扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长47%；2、2020Q1，公司实现营收4.52 亿元，同比下降14%，实现归母净利润0.6 亿元，同比下降21%，实现扣非净利润0.32 亿元，同比下降53%。

    　　投资要点：

    系统解决方案营收逐步提升，未来毛利率提升可期。2019 年公司系统解决方案实现营收5.3 亿元，同比增长34%，营收占比已经超过15%。公司持续通过客户经理、解决方案专家、交付专家形成面向客户的营销体系，提供以客户需求为关注焦点的电力系统解决方案。解决方案增速呈现较好态势。该业务毛利率35.6%，同比下降8.62 个百分点，我们认为未来随着系统业务的稳步开展，毛利率将回归合理的高于设备销售的毛利率水平。

    电表和配电业务实现稳步增长，预计可持续。从智能电表的8 年更换周期看，2019-2020 年进入更换高峰期，同时电网智能电表新标准发布在即，预计招标量将持续增长。公司2019 年智能用电产品实现收入19.6 亿元，同比增长3%，智能配电产品业务收入2.8 亿元，同比增长2.1 倍，随着规模扩大，毛利率也提升至接近40%的水平。

    　　未来我们预计配用电业务将实现稳健增长。

    受疫情影响2020Q1 业绩出现下滑。由于复工推迟，公司2020 年Q1 订单交付出现延迟，导致收入下降，但电力业务订单一般只推迟不取消，预计后期将逐步弥补短期影响。其中因为销售规模下降，销售费用占比上升2 个百分点，管理费用占比上升5 个百分点，研发费用占比上升2 个百分点，预计影响将逐步缓解。

    盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。考虑疫情影响，预计公司2020-2021 年分别实现归母净利润5.8,7.5 亿元，原预测为6.6、7.8亿元，增加2022 年预测8.9 亿元，对应EPS 分别是1.19、1.54、1.82 元。目前公司估值处于较低水平，同时我们看好公司的长期增长。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）大盘系统性风险；2）海外需求增速不及预期，海外疫情风险，海外竞争过大；3）国内电表需求不及预期。