捷顺科技(002609)2019年及2020年一季报点评：2019年盈利能力显著提升 创新业务开启规模化兑现 2020年增长可期

事件

    公司披露2019 年年报，期间实现营收约11.64 亿元，同比增长28.84%。实现归母净利润约1.42 亿元，同比增长50.46%。实现扣非归母净利润约1.29 亿元，同比增长72.33%；同时公司披露2020 年一季报，期间实现营业收入约1.16 亿元，同比增长21.74%。实现归母净利润约-0.19 亿元，同比下降13.37%。实现扣非归母净利润约-0.22 亿元，同比下降8.61%。

    简评

    智能硬件业务毛利率回升，平台及运营服务大幅增长

    收入端：2019 年智能停车场管理系统业务收入约7.47 亿元，同比增长17.67%，占收入比重约64.18%（同比降低6.09pct）；智能门禁通道管理系统业务收入约2.77 亿元，同比增长39.65%，占收入比重约22.5%（同比提升1.84pct）；软件及平台服务业务收入约0.88 亿元，同比增长106.24%，占收入比重约7.53%（同比提升2.82pct）；智慧停车运营业务收入约0.42 亿元，同比增长373.89%，占收入比重约3.63%（同比提升2.64pct）；毛利率：2019年公司综合毛利率为46.55%（同比提升3.86pct）。一方面，智能停车场管理系统业务毛利率为43.91%（同比提升3.62pct），智能门禁通道管理系统业务毛利率为51.63%（同比提高5.51pct），2019年智慧硬件业务在竞争格局优化后毛利率提升显著；另一方面，毛利率较高的软件及平台服务、运营业务占比提升拉动整体毛利率水平。

    产品创新提升竞争力，项目交付与客户服务质量提升

    2019 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别约为2.17 亿元、1.20 亿元、-0.27 亿元，同比增速分别为12.10%、37.32%、34.71%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.64%、10.32%、-2.35%，相较2018 年分别增长-2.78pct、-0.97pct、2.28pct。与此同时，公司加大研发投入，2019 年研发费用约0.78 亿元，同比增长10.72%，研发费用率为6.7%，同比提升0.51pct。公司技术人员约675 人，2019 年加快从智能硬件向平台、运营的转型速度，大力研发捷慧通智能终端平台、智能云停车场系统、无人值守停车系统、一键上云系统、互联网智慧停车系统等数十款新产品，SaaS 服务业务成为公司新的业务增长点。同时公司着力项目交付能力和客户服务质量的提升，通过全面推广EPM、落实项目经理责任制、整合原有公众号及APP 资源，上线新服务管理平台、加大远程服务占总服务比重以及优化考核方式的方式使得公司整体费用增速同上年同期下降4.86%至25.24%，人均交付工程量增长22%。产品创新、业务优化双管齐下，公司战略转型有望进一步推进。

    传统业务快速增长，新兴业务高速发展

    公司2019 年继续加快战略转型速度，将市场端作为主要经营重点，保持传统智能硬件业务市场占有率快速增长，同时整合公司上下游资源培育以智慧停车、平台解决方案、城市停车为代表的新兴业务，并享受新兴业务收入规模化兑现的红利，实现公司业绩快速增长。传统业务方面：公司持续扩大智能硬件产品市场占有率。针对广大中小型客户，公司采取停车场智能硬件分期销售的方式，取得了良好的成绩。大客户业务成为公司业绩重要增长点，公司一方面深化巩固现有大客户的合作，另一方面开发了包括颐景园、金茂、特建发在内的多个大客户业务，全年大客户业务实现合同订单人民币约3.72 亿元，同比增长45%。加大人行业务研发及市场渗透力度，推出了包括鲲鹏大容量门禁、Y10 人脸识别等门禁新产品，覆盖社区、写字楼、园区、景区等重要市场，全年门禁、通道智能硬件销售收入3.42 亿元，同比增长41%。行业解决方案与智能硬件产品协同作用良好，由行业解决方案带来的智能硬件销售收入超90000 万元；新兴业务方面：公司围绕捷停车全面拓展线下服务与线上应用，成为行业少有的智慧停车全生态产业服务公司。捷停车成为国内互联网智慧停车行业的领先品牌，签约智慧停车场、线上活跃流水等数据均有大幅提升，智慧停车线上运营收入4238.35 万元，同比增长373.9%。公司正式向市场推出停车场运营产品云托管，进一步利用公司的研发优势与停车业务的资源，并被作为未来重点发展方向。行业解决方案业务大规模推广，中标了包括TCL 产业园（惠州）、白马湖景区在内的一批标杆性项目，新签合同金额超过1.6 亿元，未来公司会提升对行业解决方案业务的重视。公司大力拓展To G 业务，抓住各地城市停车政策红利期，中标包括常德、临沂在内的多个城市停车项目，中标合同金额超1.3 亿，实现销售收入约2971 万，同比增长897.2%，城市停车业务有望整体带动公司软硬件业务销售，推动公司战略转型升级。

    2020Q1 收入保持较快增长，全年业绩不改上行趋势

    根据公司披露的一季度报告，整体费用率上升，主要由于捷顺大厦搬迁安置款未确认及上年年底计提的所得税、增值税年初缴纳等原因，2020Q1 收入约为1.16 亿元，同比增长21.74%；归母净利润同比降低13.37%降至-0.19 亿元。2020Q1 非经常损益预计为313 万元，主要由于取得政府补助有所增加。公司在疫情期间迅速推出了戴口罩人脸识别门禁、AI 测温人行通道产品，大力推广停车场云托管业务，获得市场认可，新签销售订单同比增长30%。公司在疫情期间费用率有所上升，成本短暂提高导致公司Q1 利润率水平下滑，随着疫情得到控制，费用率将回归正常水平，主营业务收入高增长将会带动公司利润增长。与此同时，公司收入确认有季节性，营收集中在下半年确认，且期间费用分布较为均衡，Q1 收入与利润占全年比重较低。考虑到公司新兴业务已进入投入回报期，我们认为公司全年收入增长会加速上升，利润率水平会进一步提高。

    捷顺科技是A 股上市公司中唯一一家主业聚焦于智慧停车业务的上市公司，聚焦行业发展二十多年，在品牌影响、技术积淀、行业资源等方面有较大先发优势，拥有超十万的存量项目以及很强的流量壁垒。公司已步入战略转型的下半场，打通从前端硬件到软件平台再到移动端应用的全系列化产品和应用，是行业少有的能够提供智慧停车全生态产业服务的公司。公司ToB 的智能硬件业务、行业解决方案业务和停车场云托管业务与ToC的智慧停车线上运营业务以及ToG 的城市级停车业务相互关联相互促进，形成规模化优势，为进一步市场拓展奠定基础。据国家统计局统计数据，我国停车位缺口保守估计仍超5000 万个，国家多次释放重要信号，在政策层面强化推动智慧停车业务发展。我们认为，智慧停车行业前景较为广阔，公司作为智慧停车业务全生态产品提供者，早期市场竞争的优胜者，有望在2020-2021 年实现加速增长，新兴业务将有效拉动公司利润率水平。预计2020-2021 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、2.6 亿元，对应估值分别为35x、25x，首次评级，给予“买入”评级。

    风险提示：1、智慧停车业务转型进度不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险；3、经济周期下行导致订单波动的风险。