烽火通信(600498):安全、云计算快速增长 5G新基建发力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/余伟民 日期:2020-05-06

投资要点:

    事件: 4 月30 日烽火通信发布年报,2019 年公司营收247 亿元(同比+1.76%),归母净利润9.79 亿元(同比+15.99%),扣非归母净利润9.48亿元(同比+19.31%)。受疫情影响,2020 年Q1 公司收入29 亿元(同比-40.38%),归母净利润-1.9 亿元(同比-214.12%)。

    新基建发力,5G集采促进业务增长。2020年以来,新基建不断发力,国内三大运营商密集启动5G无线网、承载网及核心网招标。5G承载网领域烽火通信在中国移动、中国电信和中国联通份额靠前,同时兄弟公司大唐在5G无线网获得中国移动和电信/联通的集采订单。伴随着国内5G建设的推进,我们认为公司的业务发展有望加速。

    安全、云计算块业务快速增长。净利润方面,2019年烽火星空4.8亿元(同比+59%),楚天云0.14亿元(同比+252%),烽火超微0.23亿元,烽火国际0.59亿元(同比+98%)。收入方面,楚天云1.5亿元(同比+198%),飞思灵2.1亿元(同比+95%),烽火超微13亿元。从分公司角度来看,我们认为安全、云计算板块成为2019年驱动公司业务增长的核心动力。

    业务毛利率下降, 费用率改善。2019 年公司毛利率为21.80% ( 同比-1.46PCT),分业务来看,2019年通信系统收入155亿元(同比+4%),毛利率18.6%(-3PCT);光纤缆收入55亿元(同比-15%),毛利率17%(-0.4PCT);数据网络33亿元(同比+29%),毛利率45%(-1.4PCT)。2019年公司销售费用16亿元(同比-9%),管理费用2.8亿元(同比-7%),研发费用23亿元(同比+2%),财务费用2.3亿元(同比-23%)。

    盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.58 亿元,13.09 亿元,15.09 亿元;对应EPS 分别为0.90 元、1.12 元和1.29 元。考虑行业内信息安全需求旺盛、5G 大规模投资渐近,公司综合受益程度明显;给予2020年动态PE 35-43 倍,对应合理价值区间31.50 元~38.70 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。 ICT 业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。