报喜鸟(002154):2019年服装主业利润提升 非经常性收益大幅增长增厚利润

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/秦劲风 日期:2020-05-06

  2019 年业绩符合我们预期

      公司2019 年收入32.7 亿元,同比增长5.2%;净利2.1 亿元,同比增长305%,对应每股盈利0.17 元,利润大幅增长主要系服装主业盈利水平提升及非经常性收益(主要为政府补助和投资收益)增加。4 季度单季收入增长9.2%,净利润扭亏为盈至4,676 万元。

      公司同时公布1Q20 业绩:收入同比降低16%至6.5 亿元,归母净利润同比降低29%至6,511 万元,符合我们预期。

      主品牌收入环比改善,其他品牌增长稳健。分品牌看,2019 年报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.6 亿元、10.1亿元、5.7 亿元,同比降低1.7%、增长15.4%、增长10.3%,其中报喜鸟主品牌2H19 收入增长4.6%,环比1H19 下滑9%有所改善。

      线下净开店主要来自加盟商,电商维持高增速。截止2019 年底,公司总门店数1,678 家(直营788 家、加盟890 家),同比净开店102 家(直营净关27 家、加盟净开129 家)。2019 年直营收入13.6亿元,同比增长2%,在净关店下仍保持正增长;加盟收入6.6 亿元,同比下滑6.6%;电商业务收入4.2 亿元,同比大幅增长36%。

      服装主业盈利提升,非经常性收益增厚利润,经营性现金流同比增长。2019 年毛利率提升0.9ppt 至60.7%;销售及管理费用率同比降低1.0ppt,利息支出减少,共同推动服装主业盈利提升;政府补助和投资收益增长带动非经常性损益大幅增长50%,增厚利润。营运资本方面,2019 年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别+20、-2、+16 天;经营性现金流增长14%至4.0 亿元。

      发展趋势

      疫情后公司积极通过小程序、直播、朋友圈分享方式加大线上销售力度。2020 年,公司计划在服装主业方面聚焦核心品牌和品类,主力品牌报喜鸟、HAZZYS 重点提升单店业绩,其他品牌重点提升营运效率和盈利能力;投资业务方面继续稳健投资、控制风险。

      盈利预测与估值

      考虑疫情影响,下调公司2020/2021 年每股盈利29%/12%至0.11/0.17 元,对应同比降低38%及增长61%。目前股价对应27 倍/17 倍2020/2021 年市盈率。维持中性评级,考虑疫情影响偏一次性,小幅下调目标价7%至3.08 元,对应29 倍/18 倍2020/2021年市盈率,有8%上行空间。

      风险

      疫情影响终端库存高企风险。