九芝堂(000989)年报点评报告：2019沉心创新积蓄实力 2020净利转增再启新程

　　事件：1）公司发布2019 年年报，报告期内，公司实现营收31.84 亿元，同比增0.68%，归母净利润1.92 亿元，同比降42.89%；2）公司发布2020 年一季报，报告期内，公司实现营收8.93 亿元，同比降4.29%，归母净利润0.89 亿元，同比增10.43%；3）公司公布《关于2019 年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派发现金股利4.00元人民币（含税），不以资本公积金转增股本。

    　　业绩动能蓄力进行时，2019 年多项新药及创新项目稳步推进2019 年，新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素对公司当前以输血通为代表的主力产品影响继续，全资子公司友搏药业实现营收7.87 亿元，同比降21.56%，净利润实现1.30 亿元，同比降53.59%。为应对市场变化，公司采取了以下等措施：

    持续开展已上市产品再评价工作，以提升产品临床价值，包括友搏药业疏血通注射液循证医学及再评价项目，以及卡介菌多糖核酸注射液（斯奇康）多糖、核酸物质基础和质量标准提升；

    稳步推进药品研发工作，持续开展创新项目，包括：1）抗凝一类新药LFG 项目。该项目涉及一种全新结构、全新靶点的新型低分子抗凝药物，突破了现有抗凝药物存在的严重出血危险技术难题，安全性显著提高。报告期内，LFG项目已完成原料药和成品的三批中试生产，完成全部药理药效试验，并开始开展临床前安全性评价。该项目已获得分布于7 个国家的13 项专利授权证书；2）干细胞项目。2019 年11 月，公司并购基金控股子公司北京美科向国家药品评审中心（CDE）提交的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验申请获受理，并于2020 年一季度已获得CDE 批准。该项目所涉干细胞产品由公司并购基金投资的美国Stemedica Cell Technologies Inc.公司自主开发；3）胰高血糖素受体的抗体药物REMD-477 项目，由公司参股的北京科信美德生物医药科技有限公司主要开展，是目前世界首例研发的针对G蛋白偶联受体的临床分子，同时也是第一个获得FDA 批准进行糖尿病临床试验的胰高血糖素受 体的抗体药物。

    顺应“互联网+中医药服务”相关政策，2020 年Q1 获得互联网医院医疗机构执业许可证。2019 年，公司全面梳理盘点国医馆运营情况，依托天津老中医医院设立天津老中医医院九芝堂互联网医院，将探索“互联网+中医药”服务。

    　　盈利预测与投资建议：根据1）2019 年及2020 年Q1 财报数据、公司《关于前期会计差错更正的公告》中对2017 和2018 年财务数据的调整；2）公司主导品种处方药产品销售受医保限制、医院控费等政策因素影响2020 年将持续；3）在研项目尚在进行中，或持续产生较大投入，我们下调公司2020-2022 年净利润为2.0/2.2/2.5 亿元（20/21 年前值为2.5/2.9），对应EPS 0.23/0.25/0.29 元（20/21 年前值为0.29/0.34 元）。考虑到公司研发持续推进、干细胞技术国内领先，同时开展已上市药品再评价工作，并布局糖尿病新药等新兴业务，维持“增持”评级。

    风险提示：技术研发风险，医保控费，业务发展/项目研发进展不及预期