正泰电器(601877)2019年报及2020年一季报点评:低压电器增长稳健 户用光伏和EPC业务快速增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:于潇/杨达伟 日期:2020-05-05

  2019 年业绩增长4.74%,2020 年1 季度受疫情影响业绩下滑36.93%。公司2019年营收302.26 亿,同比增长10.23%,归母净利润37.62 亿,同比增长4.74%,若扣除2018 年向浙江省水利水电投资集团出售电站的影响,2019 年归母净利润增长18.4%,扣非后归母净利润36.76 亿,同比增长0.62%。2019 年一季度营收56.99 亿,同比下降4.94%,归母净利润3.42 亿,同比下降36.93%,扣非后归母净利润3.19 亿,同比下降39.46%。

    低压电器进一步加强渠道建设和行业营销,铜价下行今年毛利率有望提升。

      公司低压电器产品2019 年收入17.88 亿,同比增长9.41%。公司持续推动经销与分销网络建设,并加强在行业客户市场的拓展,在巩固华为、中钢集团、白云电器、牧原股份、葛洲坝集团、招商地产等既有战略客户合作的基础上,重点发展新客户与项目。公司还提速海外业务布局,完成迪拜、越南、印尼、哈萨克等多家海外子公司设立。我们预计今年低压电器业务将实现稳健成长。此外,今年初以来铜价持续下降,历史上在铜价下行阶段由于低压电器产品价格调整较慢毛利率有所提升,预计今年公司低压业务盈利能力将同比增长。

    光伏电站装机持续提升,户用光伏和电站EPC 业务快速增长。公司光伏业务2019 年收入119.19 亿,同比增长14.88%。电站运营收入24.44 亿,同比增长25.21%,截至2019 年底,公司总装机容量已达到3.5GW,2020 年3 月底达到3.76GW。公司户用装机高速增长,2019 年新增988MW,同比增长300%以上,在国内户用市场上的市占率20%。去年公司全球电池组件销售 3.73GW,同比增长20%,电池组件收入56.2 亿,同比下降10.03%,收入下降主要由于价格下滑,但毛利率仍同比增加0.95%,达到17.01%。公司电站建设持续突破,去年中标吉林白城二期和内蒙古达拉特旗两个分别100MW 的领跑者项目,海外电站项目储备进一步加强,加大在欧洲与澳洲地区的项目开发储备。2019年电站工程承包业务收入38.56 亿,同比增长77.11%,截至2019 年底,公司在手已核准的总装机容量达4.5GW,预计今年EPC 业务也将有较好表现。

    毛利率略有下降,费用率同比降低经营效率提升,现金流持续较好增长。公司2019 年毛利率29.17%,同比下降0.5%,其中低压电器毛利率33.73%,小幅减少0.26%,光伏业务毛利率22.49%,同比减少1.95%,主要是由于EPC业务收入大幅增长而毛利率降低。公司2019 年销售费用率6.57%,同比增加0.21%,管理费用率4.23%,同比降低0.37%,经营效率有所提升;研发费用9.80 亿,增长3.51%,占营收比例3.24%,同比降低0.21%。公司2019 年经营性现金流49.99 亿,同比增长72.38%。

    盈利预测、估值及投资评级。由于受疫情影响短期需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润42.54、49.07、57.12 亿(此前预计2020-2021 年45.51、52.63 亿),同比增长13%、15%、16%,EPS 为1.98、2.28、2.66 元,考虑到公司的行业龙头地位,给予2020 年15 倍PE,维持目标价30 元,维持“强推”评级。

    风险提示:疫情持续时间超预期,大宗商品价格快速上升。