雷科防务(002413)：19年业绩低于预期 关注卫星应用及智能网联业务发展

　　2019 年业绩低于预期

    　　公司公布2019 年业绩和1Q20 业绩：2019 年营业收入11.25 亿元，YOY +13.15%；归母净利润1.37 亿元，YOY +0.19%；扣非归母净利润1.02 亿元，YOY -8.56%。1Q20 营收1.33 亿元，YOY -23.25%；归母净利润0.18 亿元，YOY +14.7%。19 年业绩低于我们预期，主要是股权激励费用摊销影响和车载毫米波雷达业务发展不及预期。

    　　1Q20 年业绩符合我们预期。

    　　期间费用率稳定，毛利率略有提升。1）2019 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别是2.4%、14.29%、10.84%、1.24%，同比分别变化-0.09ppt、-1.69ppt、+1.59ppt、+1.27ppt，基本比较稳定。2）2019 年公司毛利率44%，2018 年为43%，同比略有提升。

    　　值得注意的是，公司目前资产负债率并不高，2019 年为19.46%。

    　　经营现金流同比有较大幅度改善。2019 年公司经营现金流净额为1.05 亿元，连续两年为正，同比2018 年0.25 亿元有较大改善。

    　　发展趋势

    　　具有较强的研发能力，业务较为多元。1）产业背景：公司目前业务主要由理工雷科、西安奇维、成都爱科特等子公司承担，与北京理工大学、中国兵器工业集团建立了深度的产学研合作关系。2）业务方向：公司目前业务包括雷达系统、智能弹药、卫星应用、安全存储、智能网联五个方向。其中。公司在卫星应用业务上主要包含：星上实时处理关键装备、卫星遥感地面站信道装备等、北斗导航基带芯片/模块/整机及应用系统等。公司在智能网联业务上主要有基于既有的传感、信息处理核心关键技术优势，研发了无人驾驶智能网联系统中智能路侧分系统，可实时获取路面人、车、物等目标的位置、速度、属性等信息，上传云平台并实时分发至智能汽车。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基于疫情对公司影响和公司目前业务方向较多等因素，下调公司2020 年归母净利润33%至1.64 亿元，引入2021 年归母净利润2 亿元。公司当前股价对应53 倍/44 倍2020/2021 年市盈率。

    　　我们认为公司研发能力较强，同时具有较为雄厚的产业背景。考虑目前的估值水平，暂维持中性评级和目标价7.12 元不变（下行空间12%），对应47 倍/40 倍2020/2021 年市盈率。

    　　风险

    　　智能网联业务发展不达预期，订单及交付不确定性等。