深度*公司*浙江龙盛(600352):业绩符合预期 抗风险能力较强

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛/鞠龙 日期:2020-05-02

  浙江龙盛业绩符合预期,净利率创新高。公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面,中间体业务已成盈利的重要支柱,后续还将继续拓展延伸。

      维持买入评级。

      支撑评级的要点

      业绩符合预期。公司发布一季报,2020 年1-3 月实现营业收入42.00 亿元,同比下降11.96%,归属于上市公司股东净利润11.76 亿元,同比下降6.84%,扣非后净利润8.00 亿元,同比下降15.62%。盈利能力来看,综合毛利率42.25%,非经常性损益中,当期政府补助为4.60 亿,对业绩具有一定的正面作用。净利率为28.79%,创历年新高。业绩符合预期。

      染料均价同比小幅下降,主要产品环比基本持平。2020 年一季度公司染料产量4.59 万吨,同比增长 14%,染料共计销量5.15 万吨,同比下降11%。

      染料业务实现销售收入23.22 亿元,同比下降17%。染料均价4.51 万元/吨,同比下降7%。环比来看,分散染料与活性染料均价均基本持平。展望后市,受到疫情影响,下游需求低迷, 2020 年染料产销或将承压。

      中间体产品波动不大,竞争优势显著。2020 年一季度公司销售中间体产品2.49 万吨,同比下降10%,中间体产品均价4.28 万元/吨,同比上涨11%,环比下降5%。中间体业务共实现销售收入10.68 亿元,同比基本持平。

      公司目前有3 万吨间苯二酚产能和6.5 万吨的间苯二胺产能,15 年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5 万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。

      估值

      维持盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别为1.55、1.87 元和2.13 元。

      当前股价对应市盈率分别为7.5、6.3 和5.5 倍,估值仍处极低水平,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      环保政策放松,疫情持续时间超预期。