康斯特(300445)：业绩符合预期 品牌效应不断强化

　　业绩符合预期，一季度短暂承压：公司2019 年度实现营业收入2.86 亿元，同比增幅19.09%；归属上市公司股东的净利润为7894.52 万元，同比增幅6.67%；经营活动产生的现金流量净额为6818.33 万元，同比增幅12.73%。

    　　2019 年整体业绩保持快速增长，符合预期。2019 年公司营业收入本期较上期小幅增长主要系消费电子、汽车电子等行业周期性调整，国际贸易摩擦不断，因公司服务的客户群体分布广泛，公司总体运行平稳，营业收入继续保持增长，营业成本同时相应增加。公司2019 年度毛利率为69.58%，比去年同期略微下降。同时，公司年度期间费用相比上季度有所上升，主要原因是报告期内报告期内加大研发投入以及汇率变动及存款利息所致，导致研发费用和研发费用分别增长41.05%和60.46%。受疫情影响，公司2020 年第一季度实现营业收入4204.31 万元，同比下降25.33%；归属上市公司股东的净利润为797.2 万元，同比下降28.52%，短期业绩承压；公司经营活动产生的现金流量净额为-1852.12 万元，同比下降408.04%。公司 2020 年第一季度毛利率为64.75%，与去年同期相比有所下降。同时，公司2020 年一季度期间费用率相比2019 年一季度有所上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为26.84%、15.85%、17.15%、-7.04%，同比增长29.53pct、9.55pct、47.72pct、2413.48pct，期间费用率上升主要原因是本期汇率变动影响汇兑收益金额增加。

    工业互联网发展带来新的应用场景，公司品牌效应不断得到强化：随着工业物联网应用技术的发展，工业大数据正被企业所重视成为其核心资产，多种应用场景被不断开发出来。企业利用大数据能够发现隐藏价值，构建从采集、分析、转化、反馈等环节的精准数据交互，实现个性化、智能化升级。公司紧紧把握行业发展机遇，提升产品市场价值，加快行业布局。公司生产的“ConST”品牌在国内市场的品牌效应不断强化，在计量检测、石化、冶金机械、交通、食品制药等领域营收同比均有所增长，其中数字压力检测产品的销售收入为2.44 亿元，较去年增长16.6%。温度校准产品的销售收入为3,852 万元，较去年增长39.3%。公司的高端压力技术在世界处于领先地位，未来将紧抓数字化发展趋势及国内的快速发展期，加速进行产业升级及数字信息化建设，进入全球行业第一梯队。

    持续加大研发投入，巩固行业领先地位：公司以创新技术驱动发展，不断巩固在行业内的领先地位。2015 年-2019 年公司研发投入累计达16,119.98万元，占期间净利润总额的55.4%，2019 年公司研发支出总计5267.24 万元，同比增长19.24%，占营业收入比例达18.39%。公司产品研发周期平均2-3 年，合计推出两个品类八个系列21 款硬件产品，3 套软件系统，6套专业解决方案。2019 年继续提升中高端压力检测产品的应用范围，扩展温度检测产品种类。公司不断进行压力传感器应用技术及检测技术、自适应控制技术、动态环境补偿技术、双温区控温技术、电网波动补偿技术、无线总线技术、扩展IT 技术、NB-IoT 物联网技术等方向的技术融合，以每年研发投入占营收的不低于15%的目标，确保产品竞争力，目前部分高端压力产品的技术已经处于世界领先。截至2019 年末，国内压力检测相关专利与温度、电学相关专利占比约为10:4，压力检测与温度检测的双引擎模式为公司趋势型增长提供有力保障。公司多年研发的4 个系列温度检测新产品2018 年后陆续上市，子公司长峰致远的升级后的温湿度检测产品也快速的丰富了公司产品线。

    投资建议：公司业绩符合预期，持续加大研发投入，品牌市场地位得到进一步强化，有望充分受益于工业互联网发展浪潮。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.56 元、0.68 元和 0.79 元，对应PE 分别为 25.59倍、21.25 倍和 18.11 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：海外疫情持续风险；国际贸易争端风险；下游需求低迷风险；募投项目不及预期；应收账款坏账风险；技术人员流失风险。