深度*公司*东方证券(600958):自营收入大幅缩水 资管业务优势显著

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-05-02

1Q2020 公司实现营业收入38.27 亿元,同比减少5.91%;实现归母净利润8.13 亿元,同比减少35.95%。

    1Q2020 业绩下滑,自营贡献大幅减少:(1)公司1Q2020 实现营业收入38.27 亿元,同比减少5.91%;实现归母净利润8.13 亿元,同比减少35.95%。公司年化ROE5.99%,较1Q2019(9.44%)下滑3 个百分点,净利润率21.24%,较1Q2019(31.21%)下滑10 个百分点。(2)自营、资管、经纪、信用、投行业务收入占比分别为19%、14%、14%、5%、5%,自营业务占比同比大幅下滑16 个百分点,资管、经纪业务占比同比均增加5 个百分点。

    资管优势显著,经纪表现亮眼:(1)1Q2020 公司资管业务收入5.51 亿元,同比增加42%,远高于全行业资管收入平均增长16%的水平(万得数据)。资管业务有望持续发挥优势,不断提振业绩。(2)2020 年以来市场交投情绪活跃,公司经纪业务实现收入5.34 亿元,同比增长43%。截至报告期末,代理承销证券款余额5.11 亿元,较年初大幅增长539%。(3)公司实现利息净收入1.98 亿元,同比略减3%。此外,1Q2020 转回信用减值158 万元(1Q2019 计提损失956 万元)。(4)公司实现其他业务收入38.27 亿元,同比增加15%,收入贡献占比42%。

    自营收入同比缩水近半,投行业务低迷:(1)由于1Q2020 市场震荡以及1Q2019 高基数,公司实现自营收入7.31 亿元,同比减少48%。后续随着市场回暖,自营业务有望边际改善。(2)公司实现投行业务收入2.05亿元,同比减少28%。1Q2020 合计股债承销金额599 亿元,市场份额为2.51%,较上年同期(4.48%)显著下降。其中IPO 挂零,除公司近年来IPO业务持续低迷的因素外,也因受到疫情影响。(3)4 月22 日东方花旗更名为东方证券承销保荐并完成工商变更登记,成为东方证券的全资子公司,整体承接东方证券的投行业务,有助于提升东方证券集团发展战略的有效协同。

    估值

    维持原有盈利预测,预计公司20/21/22 年的归母净利润为33/43/49 亿元,对应EPS 为0.47/0.61/0.70,维持中性评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。