浙江龙盛(600352)：染料景气回落 Q1业绩小幅下降

2020Q1 净利润同比降6.8%，维持“买入”评级

    浙江龙盛于4 月29 日披露2020 年一季报，实现营收42.0 亿元，同比降12.0%，归母净利润11.8 亿元，同比降6.8%，扣非净利润8.0 亿元，同比降15.6%。按当前32.53 亿的总股本计算，对应EPS 为0.36 元。我们认为后续染料景气有望企稳回升，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.79/1.98/2.19 元，维持“买入”评级。

    染料量价齐跌，中间体均价有所上涨

    2020Q1 由于受疫情影响，下游企业复工进度较慢拖累产品销量，公司染料/中间体销量分别为5.15/2.49 万吨，同比分别降10.5%/10.4%，销售均价分别为4.51/4.28 万元/吨，同比分别变动-7%/11%，对应营收同比下降17%/1%至23.2/10.7 亿元。2020Q1 公司综合毛利率同比降2.0pct 至42.2%。

    期间费用率小幅下降，政府补助增加非经常性收益

    公司一季度期间费用率同比下降0.3pct 至18.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/0.1/-0.1/-0.1pct 至6.7%/6.5%/3.5%/1.8%。公司经营活动现金流量净额10.4 亿元，同比增2%。此外公司非经常性损益金额为3.76 亿元，同比增19.7%，主要来自收到支持化工行业龙头企业做大做强专项补助（合计4.60 亿元）。

    中间体新产能投放助力发展，染料景气有望企稳回升

    据公司年报，公司现有2 万吨H 酸、4500 吨间酸和9000 吨间氨基苯酚产能在建，预计于2020 年6 月、7 月、12 月完工，有望进一步完善公司染料产业链以降低生产成本。据百川资讯，近期染料市场下游纺服景气较为低迷，4 月30 日分散黑/活性黑成交价分别为28/23.5 元/公斤，1 月1 日至今分别下跌4%/6%，后续随着海外疫情好转，出口纺服订单有望恢复正常，利好染料景气企稳回升。

    维持“买入”评级

    我们维持公司2020-2022 年EPS 分别为1.79/1.98/2.19 元的预测，基于可比公司2020 年平均10 倍PE，考虑到公司包括无机产品、汽车零配件等部分盈利能力较低的业务，给予公司9-10 倍PE，对应目标价16.11-17.90元（前值15.22-17.01 元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。