万东医疗(600055)年报点评报告：2019业绩稳健增长 受疫情影响2020Q1利润剧增

　　事件：公司发布2019 年报和2020 一季报，2019 年公司实现营收9.82 亿元，同比增长2.92%，归母净利润1.69 亿元，同比增长10.14%，扣非后归母净利润1.48 亿元，同比增长8.19%。分季度看，2019Q4 实现营收3.45亿元，同比增长3.15%，归母净利润7778.74 万元，同比增长19.80%，扣非后归母净利润6395.88 万元，同比提升15.37%。

    　　2020 一季度公司实现营收2.50 亿元，同比增长54.53%，归母净利润0.51亿元，同比增长787.21%，扣非后归母净利润0.48 亿元，同比增长2584.66%。

    　　因受疫情影响，公司相关产品移动DR 销售量增加，所以造成2020Q1 净利润大幅增长。

    　　DR 为公司第一支柱产品线，销售占比50%以上

    　　分产品来看，2019 年医疗器械制造实现收入9.15 亿元，同比增长3.61%，毛利率为46.29%，同比增加5.08pp。DR 为公司第一支柱产品线，销售占比50%以上。公司全年共计完成1700 多套DR 产品销量，销量占比位于国内市场第一。MRI 为公司第二支柱产品线，销售占比30%以上，公司磁共振产品销售台数，销售额均稳步增加，增幅在15%左右。销售额及销售台数均排在国产品牌前二。

    　　受取消配置证的利好驱动，DSA 整体市场增速明显。公司及时推出DSA 整体解决方案，提供设备、资金、手术室建设、人员培训、对口医院合作、专家指导、科室运营服务等全方位支持，积极推进县级医院介入治疗中心建设。DSA 销量和收入有较大幅度的增长。CT 为公司新上市产品，以与临床开展CT 微创介入作为切入点，积极培育市场，实现在中山大学附属第一医院、武汉四院等三级医院的装机应用。

    　　2019 年公司研发投入0.94 亿元，同比增长34.80%，占营收比重为9.54%。

    　　重点投入TURBOTOM 3200X 射线计算机体层摄影设备和3.0T 超导型磁共振成像系统，提升骨干研发人员的薪酬水平。2019 年，公司将关节炎、肺炎、健康肺等AI 诊断技术赋能DR 产品，打造“ONE 影”AI 诊断技术平台，推出新东方1000N 系列智能DR 产品，显著提升了DR 在临床影像学检查的图像质量。

    　　维持“买入”评级

    　　公司作为我国医用X 射线机行业龙头企业，同时在医学影像行业也有很高的造诣，我们预计公司 20/21/22 年净利润分别为2.58、3.24、3.79 亿元，EPS 分别为0.48、0.60、0.70 元，目前股价对应PE 分别为31、24、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI 辅助诊断推进不及预期等