林洋能源(601222)：电表海外拓展提升毛利率 电站投资重回战略重点

　　投资要点

    2019 年实现营业收入33.59 亿元，同比下降16.37%：公司发布2019 年年报，报告期内实现营业收入33.59 亿元，同比下降16.37%；实现利润总额7.79 亿元，同比下降3.20%；实现归属母公司净利润7 亿元，同比下降7.90%，对应EPS 为0.4 元。其中2019Q4，实现营业收入8.14 亿元，同比下降36.06%，环比下降7.33%；实现归属母公司净利润0.14 亿元，同比下降89.07%，环比下降94.69%。Q4 对应EPS 为0.01 元。2019 年毛利率为45.19%，同比上升7.37pct，Q4 毛利率36.33%，同比上升7.20pct，环比下降15.26pct；2019 年归母净利率为20.85%，同比上升1.92pct，Q4 归母净利率1.75%，同比下降7.16pct，环比下降28.83pct。收入和利润增长总体符合预期。

    20Q1 公司业绩1.32 亿元，同比下降18.72%：20Q1，实现营业收入6.88 亿元，同比下降0.94%，环比下降15.45%；实现归属母公司净利润1.32 亿元，同比下降18.72%，环比上升823.79%。

    　　20Q1 对应EPS 为0.07 元。20Q1 毛利率为42.18%，同比下降2.97pct，环比上升5.85pct；20Q1归母净利率为19.14%，同比下降3.18pct，环比上升17.39pct。

    EPC 业务影响收入增长：2019 年公司营业收入33.59 亿元，同比下降16.4%，主要是受EPC业务下滑的影响。2019 年光伏EPC 业务实现收入0.47 亿元，同比减少95.34%，收入大幅下滑主要是由于光伏EPC 收入减少原因主要系EPC 工程已经开始前期工作，但未到确认收入节点所致。

    发电业务稳健增长：2019 年公司发电业务实现发电量18.9 亿度，同比增长8.6%，对应营收14.37 亿元，同比增长8.03%，发电业务稳健增长。

    电站投资重回高速发展：公司自2014 年开始发展自持电站业务，在16~17 年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电池，16/17 年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW，而18~19 年由于国内补贴电价大幅下降，因此18/19 年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。在国内组件价格大幅下降的基础下，国内电站收益率得到大幅提升，公司提出到2022 年底电站运营规模达到3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。同时，公司的EPC 中标项目亦从19 年下半年开始加速，预计将对2020 年的EPC 业务形成有效支撑。

    智能电表业务国内迎来收获期，海外拓展加速：国内电表业务方面，电表正处于新一轮的更替周期中，2019 年公司在国网中标金额约4.76 亿元，同时在南网中标金额约 5.79 亿元，合计中标约10.55 亿元，同比增长 57.5%，按一年左右交付时间预计2020 年确认收入将大幅增长。另一方面，经过多年积累，海外电表业务拓展迅猛，2019 年海外订单0.65 亿美元，同比增长约35%，在沙特电力公司（SEC）组织的1000 万台智能电表部署项目中成为最主要的智能电表和通讯模块供应商之一，今年Q1 已签订沙特合约7 亿元左右，后续沙特还将持续招标。同时，公司进一步深化和战略大客户瑞士兰吉尔集团的全面合作，通过境外控股或参股子公司、办事处大力拓展重点区域市场，如东欧及波罗的海地区、西亚、南部非洲、孟加拉、印尼等。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：9.50、11.86、14.10 亿元，同比+35.6%、+24.8%，+18.9%，对应EPS 为0.54/0.67/0.80 元。目标价7.02 元，对应20 年13 倍 PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等