西麦食品(002956)2020年一季报点评:短期不改长期逻辑 产品渠道双轮驱动

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2020-05-01

疫情影响致营收业绩双下滑,费用投放减少等提升净利率公司2020Q1 营收1.90 亿(-29.13%),归母净利润0.35 亿(-27.12%)。考虑春节错峰因素,2019Q4+2020Q1+△预收款为4.6 亿(-7.44%)。2020Q1 毛利率55.46%(-4.62pct),推测燕麦粒成本有所上涨及促销活动所致。销售费用0.63 亿(-34.7%),系疫情影响下市场推广活动投入有所减少。营业税金及附加0.02 亿(-50%),系收入下降及国家增值税税率下调所致。净利率18.44%(+0.51pct),系毛利率下滑4.62pct、销售费用率下降2.84pct、管理费用率增加1.55pct、营业税金及附加下降0.37pct 等所致。疫情影响下,预收款0.25亿,同比同期基本持平,环比下降36%。2020Q1 经营性现金流净额为-0.01亿,系销售商品及提供劳务收现下滑31%及货款到账期支付较多所致。

    疫情影响致核心产品下滑,一季度新开西澳阳光旗臶店分产品来看,公司主要产品如纯燕系列、复合系列出现下滑,我们预计纯燕系列下滑两位数以上。分渠道来看,疫情影响下线下门店人流量减少,1 月下旬至2 月营收下滑,3 月初开始复苏,3 月底基本恢复正常。线上保持一定增长,新品如燕麦脆等反映良好。2 月公司在天猫开设西澳阳光官方旗臶店,将子品牌西澳阳光(2019 年中期推出的)从西麦品牌下独立出来运作,为后续新品放量打开渠道空间。子品牌针对年轻化受众,承载新产品体验的品牌平台。

    切入休闲食品板块,线上占比有望持续提升

      产品端,目前公司已经推出能量棒等新品,2020 年规划推出20 余款新品,已储备8 个方向超80 个新品。渠道端,向线上拓展,未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌,巩固并提升线下渠道优势、打造互联网营销体系,实现线下线上比翼齐飞。

      预测2020-2022 年EPS 为2.32/2.76/3.32 元,当前股价对应PE 分别为26/22/18倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情拖累消费;新品增长不及预期;线上渠道拓展不及预期